天赐材料(002709)2021年一季报点评:六氟涨价弹性大 业绩表现亮眼

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶 日期:2021-04-21

  投资要点

      21 年Q1 归母净利润2.87 亿元,同比增长591.15%,偏业绩预告上限,符合我们预期。2021 年Q1 公司营业收入15.62 亿元,同比增长197.5%,环比上升9.71%;归母净利润2.87 亿元,同比增长591.1%,环比上涨1878.62%,此前公司预告2.5-3 亿元,偏业绩预告上限,符合预期;扣非净利润2.84 亿元,同比增长592.9%,环比上涨2161.48%,非经常性损益主要为政府补助。盈利能力方面,21 年Q1 毛利率为34.33%,同比增加2.74pct;净利率为18.37%,同比增加10.46pct。

      公司预告Q2 归母净利3.6-4.6 亿元,环比增长27%-61%,略超市场预期。公司预告21H1 归母净利润为6.5 亿-7.5 亿元,同增108.55%-140.63%,对应Q2 归母净利3.63-4.63 亿元,同增34%-71%,环比大增27%-61%,略超市场预期。公司下游需求旺盛,销量增长明显,同时产品原材料自产率提升,毛利率大幅提升,六氟涨价弹性明显。

      Q1 六氟涨价顺利传导,电解液盈利大幅提升,Q2 环比持续向上。公司Q1 电解液满产满销,我们预计出货2.5 万吨左右,环比基本持平。盈利方面,六氟Q1 成交均价13 万左右,我们测算对应公司电解液单吨利润0.9-1 万/吨,因此我们预计Q1 电解液贡献近2.5 亿利润。3 月六氟近期价格进一步上涨至23 万/吨,我们预计Q2 公司单吨利润将进一步上涨至1.3 万/元+。全年看,六氟行业竞争格局优化,产能扩张集中于头部厂商,下半年预计六氟价格可高位维持,公司电解液盈利水平可维持。

      出货量方面,我们预计Q2 出货量2.8-3 万吨,环比增15-20%,对应贡献利润3.6-3.9 亿,环比大增45%+。1H 公司电解液出货量合计近5.5 万吨,全年预计出货12-14 万吨,同比增长70%+。

      扩产规模全球领先,液体六氟、新型锂盐、添加剂等一体化布局强化竞争优势。扩产规模全球领先,液体六氟、新型锂盐、添加剂等一体化布局强化竞争优势。公司已建成宁德、广州、九江三大基地,目前累计产能近15 万吨。为满足下游客户需求,公司积极扩产溧阳、福鼎基地及海外捷克子公司产能建设。全部建成后公司产能有望达55 万吨以上,配套约300GWH 以上电池产能,对应目标市占率30%+。同时公司目前六氟产能1.2 万吨,下半年将再投2 万吨;第二,公司新型锂盐2000 吨产能率先实现量产,已配套龙头客户,后续产能将扩至6000 吨;第三,公司vc 以及新型添加剂均可实现量产,自供比例逐步增加。

      盈利预测与投资评级:由于六氟价格上涨超预期,我们将2021-2022 归母净利润14.1/18.6 上修至15.5/20.1 亿元,预计2023 年归母净利为28.1亿元,同比增长190%/30%/40%,当前市值对应PE 为34x/26x/19x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予21 年45 倍PE,对应目标价127 元,维持“买入”评级。

      风险提示:电动车销量不及预期,卡波姆价格下滑等。