广州酒家(603043):食品业务发力促全年业绩增长 餐饮静待复苏

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李慧 日期:2021-04-21

  事件:

      公司发布2020 年年度报告,2020 年公司实现营收32.87 亿/+8.54%,归母净利润4.64 亿 /+20.69%,扣非后归母净利润4.51 亿/+20.99%。2020Q4 单季公司实现营收6.43 亿/+3.7%,归母净利润1.05 亿/+78.1%,扣非后归母净利润0.92 亿/+47. 80%。公司拟每10 股派发现金红利4 元(含税),本年度公司现金分红数额占归母净利润比例为34.86%;同时以资本公积金转增股本方式每10 股转增4股,转增完成后总股本达5.66 亿股。

      点评:

      食品发力促业绩增长,Q4 餐饮收入同比转增。收入端:公司2020 年月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收13.78/7.75/6.09/4.89 亿,同比增速分别为15.59%/40.08%/4.92%/-26.70%;20Q4 单季度分别实现营收1.34/1.71/1.43/1.72亿,同比增速分别为4.40%/10.66%/-10.16%/2.81%,主要受到收购6 家陶陶居直营门店以及餐饮业复苏的影响,20Q4 餐饮营收同比转增。毛利率:2020 年公司整体毛利率为38.75%/-14.00 pct,主要由于餐饮业务受新收入准则及疫情影响,毛利率同比下降57.12pct。费用端:2020 全年销售费用率为9.33%/-16.38pct,主要受到新收入准则影响;管理费用率为10.72%/-0.82 pct,财务费用率-0.53%/+0.33 pct。利润端:在食品业务扩张的驱动下,2020 全年实现扣非后归母净利润4.51 亿/+20.99%;扣非归母净利率为13.87%/+0.22 pct,整体盈利能力维持稳定。

      省外业务快速扩张。渠道:2020 年公司直销收入为13.37 亿/-4.50%,主要由于餐饮收入下降,经销收入为19.14 亿/+20.16%,主要由于月饼业务快速增长;区域:2020 年公司广东省内收入为24.41 亿/-0.73%,省外收入为7.70 亿/+23.7%,省外维持快速增长。经销商:公司广东省内经销商数目为542 家/ +19.91%,广东省外经销商数目为283 家/+40.80%,公司加速拓展省外经销商。

      投资建议:当前月饼增速逻辑兑现,中短期看收购陶陶居直营门店+餐饮复苏带来业绩增量;中长期看产能释放+省外扩张。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.86/6.82/7.52 亿元,考虑资本金转增股本摊薄影响,对应P/E 分别为27/23/21 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:食品安全风险;疫情反复风险;产能扩张不达预期。