深信服(300454)2020年报点评:云业务高速成长 向头部客户扩张

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:田杰华 日期:2021-04-21

  事件

      公司发布2020 年年报,实现营收54.58 亿元,同比增长18.92%;归母净利润8.09亿元,同比增长6.55%。

      投资要点

      业绩符合预期,云计算及IT 基础架构高速成长、占总营收比例提升业绩符合预期,新收入准则影响的收入金额为1.91 亿元,还原后与2019 年同口径下营收同比增长23%。细分来看:

      1)网络安全收入33.49 亿元,同比增长17.76%,占总营收比从2019 年的61.96%下降至61.35%。云安全占公司营收比在2020 年已超过10%。

      2)云计算及IT 基础架构收入15.92 亿元,同比增长31.02%,占总营收比从2019 年的26.46%增长至29.15%。该板块产品和业务包括:虚拟化产品、超融合HCI 产品、企业级分布式存储 EDS、软件定义终端桌面云aDesk、大数据平台、数据库服务平台等为代表的多款创新产品,并向用户提供包括托管云、私有云等云数据中心方案。其中体量大的产品线主要是超融合与桌面云,在2020 年都分别实现了快速增长,主要原因:超融合(云业务战略投入加大、国产化);桌面云:(上云需求增长、国产化)。

      3)基础网络及物联网收入5.18 亿,同降2.50%,占总营收比从11.58%(2019)降至9.50%。

      毛利率、销售费用率略有下降、管理费用率上升2020 年毛利率69.98%(2019:72.19%)、销售费用率33.18%(2019 年35.04%)、管理费用率4.98%(2019:4.17%),管理费用同比增长41.92%,主要由于管理人员增加带来薪酬福利、股权激励费用及咨询服务费增加。2020 年计提股权激励费2.97 亿元,占公司净利润36.72%,其中核心技术人员股权激励费1.37 亿,占当期股权激励费用46.06%。

      研发投入进一步加大,发布零信任、云安全、信服云等领域新产品研发费用率27.65% (2019:24.86%),研发费用同比增长32.29%。公司于2020 年9 月推出基于SASE 模型的安全SaaS 产品Sangfor Access,标志着公司安全能力开始云化交付。2020 年,深信服将云计算品牌升级为“信服云”,并发布ARM 架构超融合产品。

      聚焦私有云,致力于成为“中国领先、全球主流的私有云产品、方案、服务提供商”

      公有云市场寡头特征明显,新参与者很难进入;而超融合架构构建的数据中心和私有云仍有较为明确的前景,“混合云”也将是云计算发展的重要方向。公司2020 年云计算战略升级,从超融合承载业务向数据中心全面云化转型,致力于“成为中国领先、全球主流的私有云产品、方案、服务提供商”、“通过软件定义重塑IT 基础架构,为用户提供敏捷、智能、安全的新一代IT 基础设施”。

      市场策略:商企客户和头部客户并重,从中小客户向大客户扩张公司传统优势在商业市场,客户结构更多是中小客户,2020 年公司年报披露实行“商企市场和头部客户并重”的策略。

      盈利预测及估值

      公司云业务高速成长, 向头部客户扩张, 预计2021-2023 年公司实现营业收入78.34/108.57/147.13 亿元, 实现归母净利润11.52/15.98/22.00 亿元, 对应EPS 为2.78/3.86/5.32 元/股。

      风险提示

      1.下游需求不及预期;2.云计算业务市场拓展不及预期;3.行业竞争加剧。