恒瑞医药(600276)：2020全年符合预期 下半年回暖明显 后续看龙头创新持续推进

　　恒瑞医药发布2020 年度报告。2020 年全年公司实现营业收入277.35 亿元，同比增长19.09%；归属于上市公司股东的净利63.28 亿元，同比增长18.78%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润59.61 亿元，同比增长19.73%。实现EPS 为1.19 元。

    　　恒瑞医药发布2021 年一季度报告。2021 年Q1 公司实现营业收入69.29亿元，同比增长25.37%；归属于上市公司股东的净利14.97 亿元，同比增长13.77%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润14.71 亿元，同比增长15.27%。实现EPS 为0.28 元。

    　　观点。2020 全年符合预期，下半年回暖明显，肿瘤创新产品拉动增速龙头疫情之下实现了稳健增长，整体符合预期。2020 全年股权激励费用3.3亿元，剔除股权激励费用影响，归母净利润增长20.45%，扣非净利润净利润增长21.49%。考虑到研发投入力度和整体疫情影响，公司收入符合利润稳健符合预期：抗肿瘤线收入152.68 亿（+44.37%），麻醉线收入45.91亿（-16.63%）造影剂收入36.30 亿（+12.40%），其他收入41.23 亿（+4.78%）。麻醉线下滑主要是在疫情叠加右美承压，造影线稳健增长，我们预计下半年回暖明显。。

    　　展望2021，公司收入端增速仍有望维持25%+快速增长：

    肿瘤线（40%以上增速）：综合考虑PD-1 大适应症进入医保后的快富放量、吡咯替尼、19K 等品种在2020 的持续放量（正向）以及第五批集采品种的降价（负向）。

    麻醉线（15-20%增速）：综合考虑新品瑞马唑仑及艾斯氯胺酮放量，麻醉恢复性增长（正向），以及顺阿曲库铵进入集采后的降价（负向）。

    造影剂（15-20%增速）：综合考虑恢复性增长、碘佛醇大体量之下增速放缓以及碘克沙醇未来进入集采后的降价。

    其他：帕立骨化醇、磺达肝癸钠、地氟烷、帕瑞昔布、替莫唑胺等叠加放量。

    　　盈利预测与投资建议。公司PD-1、吡咯替尼、19K、瑞马唑仑等创新药放量将快速拉动收入增长，未来三年公司创新药收入占比有望提升至50%。

    　　看10 年维度，鼓励创新带来的国内用药结构发生变化，龙头集中度提升，恒瑞远未到天花板。基于新品放量和创新药获批预期，我们预计2021-2023年归母净利润分别为76.25 亿元、94.94 亿元、116.35 亿元，增长分别为20.5%、24.5%、22.5%。EPS 分别为1.43 元、1.78 元、2.18 元，对应PE分别为57x，46x，38x。公司未来创新和国际化持续推进，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外业务增速低于预期、创新药研发失败风险、仿制药放量不达预期等。