太阳纸业(002078):浆纸联动涨价 公司盈利有望扩张

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈羽锋/王帅/周鑫/龚劼 日期:2021-04-21

  经营逐步修复,21Q1 归母净利润预告同增100%-110%2021 年4 月19 日公司发布2020 年报,2020 年营收同比下降5.2%至215.89亿元,归母净利润同比下降10.3%至19.53 亿元,基本符合我们此前预期(19.70 亿元),扣非归母净利同比下降8.4%至19.23 亿元。分季度看,20Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收同比分别变动1.9%/-8.4%/-7.4%/-6.5% 至55.52/48.76/52.10/59.50 亿元, 单季归母净利同比分别变动41.0%/-20.9%/-25.5%/-17.6%至5.36/4.00/4.46/5.71 亿元。公司预告21Q1单季归母净利同比上升100%-110%至10.72-11.26 亿元。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.38、1.55、1.57 元,维持“增持”评级。

      浆纸营收同比小幅下滑5.3%,牛皮箱板纸收入同增24.1%2020 年公司浆纸业务营收同比下滑5.3%至206.37 亿元,造纸业务中非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸营收同比分别变动-2.4%/+1.3%/+24.1%至72.09/35.09/41.72 亿元, 毛利率同比分别变动-4.8/-2.1/-2.5pct 至22.5%/25.4%/16.4%;淋膜原纸/生活用纸营收同比分别下滑-5.6%/-4.6%至8.26/7.86 亿元,毛利率同比分别提升0.4/7.3pct 至26.7%/22.8%。制浆业务方面,溶解浆/化机浆营收同比分别变动-39.3%/+12.9%至21.78/17.87 亿元,毛利率同比分别变动-15.5/-1.8pct 至-3.5%/20.4%,溶解浆毛利率转负主要系2020 年溶解浆市场低迷、公司产品产销量下滑所致。

      21Q1 浆纸联动涨价,看好公司林浆纸一体布局据卓创数据,21Q1 进口针叶浆/阔叶浆季度均价分别环比上涨39%/44%至6681/5282 元/吨,铜版纸/双胶纸季度均价环比分别上涨14.8%/12.5%至6387/5840 元/吨。我们认为浆价上涨支撑成品纸价格上行,且建党百年活动有望贡献文化纸增量需求,看好H1 纸价高位维持;同时,公司林浆纸一体化布局领先,兼具提价+原料自给逻辑,盈利能力有望进一步扩张。此外,2021 年山东、广西、老挝三大基地布局将初步形成,我们预计届时公司浆纸产能将超过千吨,夯实成长基础。

      文化纸龙头地位稳固,维持“增持”评级

      考虑到2021Q1 浆价及纸价同比大幅上涨,我们上调公司造纸/制浆业务销售均价及毛利率预测,预计公司2021-2023 年归母净利润为36.28、40.79、41.21 亿元(2021-2022 年原值29.44、32.77 亿元),对应EPS 为1.38、1.55、1.57 元。参考可比公司2021 年11 倍PE 均值(Wind 一致预期),考虑到公司更优质的资产质量,给予公司2021 年15 倍PE,对应目标价20.70 元(前值20.16 元),维持“增持”评级。

      风险提示:疫情发展不确定性,原材料价格波动,需求不及预期。