平安银行(000001):全面超出市场预期 信用成本与负债成本双降

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张宇/刘源 日期:2021-04-21

  本报告导读:

      2021Q1 全面超出预期,“信用成本下降→盈利释放→ROE 回升”的核心逻辑正在兑现,且后劲十足。

      投资要点:

      投资建议:维 持平安银行2021-2023 年营收增速为11.1%、10.9%、10.9%,净利润增速为20.0%、15.2%、15.2%,EPS 为1.74、2.01、2.33 元/股,BVPS 为16.72、18.56、20.68 元/股。现价对应12.44、10.77、9.32 倍PE,1.30、1.17、1.05 倍PB。我们认为平安银行“信用成本下降→盈利释放→ROE 回升”的核心逻辑正在兑现,且后劲十足。维持12 个月目标价为30.10 元,对应2021 年 PB 估值为1.8 X,维持增持投资评级。

    归母净利润同比增长18.5%,不良生成放缓、信用成本下降是核心因素。21Q1 不良生成率较去年下降1.35pc 至0.88%,信用成本较去年下降20bp 至1.48%。预计后续信用成本仍有较大下行空间。

    营收实现双位数增长,超出市场预期,息差中收均功不可没。其中,息差韧性超预期主要受益于负债端存款表现量价齐优。中收改善则得益于财富管理业务的快速发展,财富管理收入同比增长50.2%。

    财富管理业务保持快速增长势头。零售客户及AUM 延续前期快速增长趋势,特别是财富及私行客户增长迅猛。通过MGM 渠道,21Q1迁徙的零售AUM、财富客户、私行客户分别占全行增量的54.6%、58.1%、46.2%,集团优质客户迁徙进程边际加速。。

      风险提示:经济复苏强度低于预期、新三年计划推进不及预期