深信服(300454):云计算战略升级增收显著 网安云化引领市场

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:罗露 日期:2021-04-20

业绩简评

    2021 年4 月19 日晚公司披露年报,实现营业收入54.58 亿元,同比增长18.92%,实现归母净利润8.09 亿元,同比增长6.65%,扣非归母净利润6.77 亿元,同比减少0.58%。

    经营分析

    Q4 单季度经营改善显著,持续投入研发费用打造核心竞争力。由于疫情影响上下游需求,竞争加剧,且2020 年执行新会计准则,1.91 亿元售后技术支持服务收入递延到本报告期后,还原后收入增速23.1%。公司Q4 单季度营收22.14 亿元,同比增长23.11%,环比增长47.6%;归母净利润7.40 亿元,同比增长65.88%。报告期内研发投入15.09 亿元,同比增长32.29%,占营收比重27.65%,提升2.79PP,体现公司注重研发实力,不断更新迭代已有产品和解决方案的核心竞争力,并孵化新业务,应对市场变化趋势。

    云计算战略再升级,收入占比稳步提升2.69 PP。2020-2021 年公司重新定位云业务发展战略:1)从过去销售超融合架构,向提供数据中心云化整体解决方案演进;2)从过去主攻中小客户市场,切入到腰部以上客户以及头部客户市场。报告期内云计算及IT 基础架构业务收入为人民币15.92 亿元,同比增长31.02%,占总营收比重由19 年的26.46%增长至本期的29.15%。云计算业务行业整体高景气,行业总体复合增速30%,我们判断公司未来三年收入增速30%+。

    网络安全下游需求旺盛,长期看好公司引领安全业务云化。在等保2.0、个人信息保护法、数据安全法等政策驱动下,政企安全预算将持续增加,预计2021 年中国网络安全市场总体支出将超过100 亿美元,未来5 年国内网络安全行业依然维持在较高景气度(CAGR 约为17%)。凭借多年研发创新,公司在国内网络安全领域取得市场领先地位,并创新地发布安全 SaaS 业务。我们认为公司作为网络安全领域龙头企业,未来收入增速超行业水平。

    盈利调整与投资建议

    我们根据年报调整,预计公司21-23 年营业收入75.34/98.31(-8%)/120.39亿元,归母净利润8.09/11.22/14.96 亿元,EPS 为2.71/3.62/4.35 亿元。采用 SOTP 对公司估值(安全业务 50 倍 PE+云计算业务 20 倍 PS),公司 22年合理市值 1277.58 亿元,目标价 308.8 元。维持“买入”评级。

    风险提示

    云计算市场拓展不达预期;行业竞争加剧,产品迭代与市场不匹配风险。