大参林(603233)：业绩高速增长 规模扩张提速远期增长可期

　　事件

    　　公司发布2020 年年度报告

    　　2020 年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为145.83 亿元、10.62 亿元和10.22 亿元，分别同比增长30.89％、51.17％和48.13%，实现每股收益1.62 元，符合业绩预告预期。

    　　公司计划以2020 年12 月31 日的总股本6.59 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利8 元（含税），同时拟向全体参与利润分配的股东以资本公积金每10 股转增2 股，预计转增1.32亿股。

    　　简评

    　　业绩符合预期，全年持续高增长

    　　Q4 单季公司实现营业收入40.91 亿元，同比增长31.93%，归母净利润1.95 亿元，同比增长33.20%，扣非归母净利润1.75亿元，同比增长14.49%。整体看公司Q4 增速略有放缓主要由于员工部分奖金提前发放，同时公司目前成长期门店储备理想预计21 年增速理想。

    　　2020 年全年预计可比口径同店增长在13%左右，其中8%来自客流量贡献，5%来自客单价贡献。

    　　21 年加速省外扩张，远期增长可期

    　　截至2020 年12 月31 日，公司拥有门店6020 家（含加盟店315 家），全年公司净增门店1264 家，其中：新开门店845 家，收购门店250 家，加盟店261 家，由于地方性规划、资源整合及策略性调整等因素关闭门店92 家。

    　　事件

    　　公司发布2020 年年度报告

    　　2020 年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为145.83 亿元、10.62 亿元和10.22 亿元，分别同比增长30.89％、51.17％和48.13%，实现每股收益1.62 元，符合业绩预告预期。

    　　公司计划以2020 年12 月31 日的总股本6.59 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利8 元（含税），同时拟向全体参与利润分配的股东以资本公积金每10 股转增2 股，预计转增1.32亿股。

    　　简评

    　　业绩符合预期，全年持续高增长

    　　Q4 单季公司实现营业收入40.91 亿元，同比增长31.93%，归母净利润1.95 亿元，同比增长33.20%，扣非归母净利润1.75亿元，同比增长14.49%。整体看公司Q4 增速略有放缓主要由于员工部分奖金提前发放，同时公司目前成长期门店储备理想预计21 年增速理想。

    　　2020 年全年预计可比口径同店增长在13%左右，其中8%来自客流量贡献，5%来自客单价贡献。

    　　21 年加速省外扩张，远期增长可期

    　　截至2020 年12 月31 日，公司拥有门店6020 家（含加盟店315 家），全年公司净增门店1264 家，其中：新开门店845 家，收购门店250 家，加盟店261 家，由于地方性规划、资源整合及策略性调整等因素关闭门店92 家。

    　　处方药占比提升及阶段性加大促销影响毛利率，其余财务指标基本正常2020，公司综合毛利率为38.47%，同比降低1.01 个百分点，主要由于处方药占比提升及阶段性加大参茸贵稀药材促销所致。受益于期间费用良好控制，净利率提升1.18 个百分点至7.43%。销售费用率为23.80%，同比下降2.22 个百分点，管理费用率为4.84%，同比提高0.17 个百分点，财务费用率稳定，期间费用率下降2.39 个百分点，控费效果理想；其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为183.31 亿元、233.40 亿元和299.32 亿元，归母净利润分别为13.68 亿元、17.63 亿元和22.91 亿元，分别同比增长28.8%、28.9%和29.9%，折合EPS 分别为2.08 元/股、2.68 元/股和3.48 元/股，分别对应估值34.1X、26.4X 和20.4X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　医保政策趋严；门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；处方外流进度低于预期；