亿纬锂能(300014)：业绩符合预期 动力电池业务即将迎来跨越式增长

　　事件

    　　亿纬锂能发布2020 年年报

    　　亿纬锂能发布2020 年年报，公司2020 年全年实现营业收入81.62亿元，同比增长27.30%，实现归母净利润16.52 亿元，同比增长8.54%，对应EPS 为0.89 元。同时，公司去年全年加权净资产收益率为18.97%，同比下降6.52 个百分点。

    　　简评

    　　动力电池业务大幅增长，消费电池业务略有下降2020 年，公司收入同比增长27.30%，增量主要来自于动力电池业务。公司去年动力电池业务共实现营收40.61 亿元，同比增长93.08%，主要原因是公司的三元软包电池进入产能释放期，产能利用率处于较高水平，同时多技术路线并行的战略布局满足了下游客户多元化需求，使得海外销售快速增长。消费电池业务实现营收40.98 亿元，同比下降4.85%，主要原因是ETC 行业受政策影响，对应的锂原电池销售集中于2019 年爆发，2020 年市场需求趋于平稳；另外，受外部环境影响，传统应用领域部分订单延迟交付，也导致对应业务增速受到一定影响。

    　　与德方纳米成立合资公司，动力电池产能有望迎来跨越式增长公司近期公告将与德方纳米成立合资公司，并专注生产磷酸铁锂，其中公司持股40%，德方纳米持股60%。合资公司成立后，磷酸铁锂年产能规划达到10 万吨，一方面将加强公司的供应链布局，从而降低其磷酸铁锂的采购价格；另一方面能够推动公司铁锂电池的产能建设，我们预计公司方形磷酸铁锂电池产能未来将达到40GWh 的规模。另外，公司未来几年在三元软包、三元方形电池上也有较大的产能增量。因此从产能规划来看，我们判断公司动力电池业务将迎来跨越式增长。

    　　xHEV 轻混系统即将推出，业绩增长再添亮点

    　　公司即将向市场推出12V、48V 电池系统产品，协助传统燃油车的电动化过程。此前，公司已获得捷豹路虎、宝马48V 电池系统项目试点，并且在今年2 月拟投资36 亿元建设两大电池项目，其中26 亿元用于“xHEV 电池系统项目（一期）”的建设，包括12V 和48V 电池系统。轻混系统相比于铅酸电池，一方面电压更高，能够满足汽车内部更多智能化电子设备的应用，另一方面可以减少燃油车在启停以及低速运行阶段的碳排放，在碳中和的趋势下业务也将迎来快速增长。

    　　锂原电池稳中有增，消费电池有望保持快速增长2020 年，公司锂原电池业务收入同比下滑21.17%，主要是受到ETC 需求回落的影响。在这一背景下，我们判断智能电表将为锂原电池需求提供进一步的增长动力，预计未来公司锂原电池业务将维持稳中有增的态势。

    　　三元圆柱电池方面，今年年初荆门三元圆柱电池扩建产能（2.5GW 新增产能）已正式投产，后续仍将有产能持续投放，同时公司金豆电池在国内市占率后续有望不断提升，再加上TWS 耳机行业持续放量，我们预计公司消费电池业务未来几年也将维持快速增长。

    　　维持公司“买入“评级

    　　可以看到，公司近几年在动力电池领域持续发力，产能增量较大。同时消费电池领域三元圆柱电池产能不断投放，TWS 耳机行业高景气带动豆式电池快速放量。我们预计公司2021-2023 年公司营业收入将分别达到166.0/226.4/290.2 亿元，归母净利润分别为33.09/42.99/54.56 亿元，对应当前PE 分别为46.6/35.9/28.3 倍，维持公司买入评级。

    　　风险提示：下游新能源车景气度不及预期；公司在建产能建设进度低于预期。