绝味食品(603517)：2020年逆势开店提速 2021Q1增速靓丽

　　事件描述

    　　绝味食品披露2020 年报及2021 年一季报预告：2020 年实现营业总收入52.76 亿元，同比增长2.01%，归母净利润7.01 亿元，同比下滑12.46%；2020Q4 实现营业总收入13.91 亿元，同比增长8.12%，归母净利润1.81 亿元，同比下滑3.04%。2021Q1 预告营业收入同比增长32.40%到41.22%，归母净利润同比增长217.68%到276.45%。

    　　事件评论

    　　主业逆势提速开店， 除大型商业综合体和交通体外单店营收基本恢复。

    　　2020Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入分别同比增长-7.6%/0.8%/5.5%/8.1%，其中四季度如果剔除武汉零点并表3371.58 万元的影响收入同比增长5.5%。2020 年公司全力支持优秀加盟商逆市开店，适当加快开店节奏，抢占市场份额，报告期末门店总数12399 家（不含港澳台及海外市场），全年净增长1445 家，单店营收除大型商业综合体和交通体外其余渠道基本恢复。分行业看，卤制食品销售/加盟商管理/其他主营业务分别实现收入48.97/0.68/1.73 亿元， 分别同比增长-0.5%/24.6%/116.2%，其他主营业务增速靓丽主要系绝配贡献。

    　　毛利率提升明显，投资收益拖累盈利表现。还原运输费之后2020 年毛利率同比提升2.4pct 至36.3%，2020Q4 毛利率同比提升6.8pct 至38.5%，毛利率提升明显，预计一方面主要系原材料成本下降，另外一方面主要系公司供应链条线启动降本增效。2020 年归母净利率同比下降2.2pct 至13.3%，2020Q4 归母净利率同比下降1.5pct 至13.0%。毛利率提升背景下，净利率下降，主要系投资收益拖累，2020年公司确认投资亏损1 亿左右，主要系和府捞面确认投资亏损7214 万元，另外确认2579 万元资产减值损失（其中对收购武汉零点形成的商誉计提1645 万元减值损失），尤其是2020Q4 确认了5214 万元投资损失以及1790 万元资产减值损失；如果不考虑投资收益和资产减值损失，则2020 年/2020Q4 营业利润率分别同比提升约2pct/6pct，2020 年/2020Q4 利润总额分别同比增长9.6%/42.8%。

    　　开店提速、单店改善叠加低基数，2021 一季度高增。2020Q1 随着新开门店成熟贡献增量，以及年货节活动对单店营收的提振，收入增速靓丽，同时盈利低基数，弹性更大，一季度实现开门红。预计公司2021/2022 年EPS 分别为1.74/2.24 元，对应PE 分别为45/35 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 需求不达预期；

    　　2. 大型商业综合体和交通体门店恢复不达预期；

    　　3. 成本大幅度波动。