志邦家居(603801):业绩符合预期 研发投入夯实中长期竞争力

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:李宏鹏/宋盈盈 日期:2021-04-20

  事件:

      公司公告一季报,2021 年一季度实现营业收入6.83 亿元,同比增长109.09%;归母净利润5059.92 万元,同比扭亏为盈。

      评论:

      1、首季经营持续向好,多品类多渠道布局日益完善与 19Q1 相比,一季度公司收入、净利、扣非净利分别增长64.8%、60%、92%,延续去年以来较好增长态势。近年来,公司多品类布局日益完善,2020 年橱衣木分别增长18%、55%、57%,2020 年橱柜门店净增41 家至1576 家、衣柜净增288 家至1366 家,全品类门店数达3232 家,公司计划今年橱衣净增门店分别60 家、290 家。渠道拓展方面,2020 年经销、直营、大宗收入分别增长14%、27%、84%,大宗占总收入比重升至31%。今年以来,公司持续优化大宗客户结构、加强回款管理,Q1 末应收账款和应收票据余额同比下降26.4%,存货余额同比增加59.7%。2021 年,我们认为除了衣柜和橱柜大宗以外,公司前期布局的整装和木门工程业务将有望逐步新增规模贡献。

      2、毛利率略降研发增加,净利率基本稳定

      Q1 综合毛利率同比下降1.2pct 至36.5%,比19Q1 降1.4pct;由于公司持续强化运营效率管理,一季度销售、管理、财务费用率分别比19Q1 下降5.2pct、0.1pct、0.8pct,研发费用率比19Q1 大幅提升4.6pct,整体净利率与19Q1相比略降0.2pct至7.4%。我们认为,研发开支大幅增长主要为公司产品研发和信息化建议的相关投入,打造中长期的产品竞争力,进一步提升运营效率。

      3、2021 多点开花可期,维持“强烈推荐-A”评级基于公司目前品类、渠道布局日趋成熟,多点发力的增长驱动逐步明晰,我们看好公司未来将由定制家居行业第二梯队向第一梯队快速靠近。去年以来家居零售渠道加速洗牌,利好头部企业进入新一轮开店扩张期;积极拥抱精装房趋势,大宗业务量价齐升;重组整装团队,大力拓展整装渠道。近年分红比例持续40%以上,预计公司2021~2022 年归母净利润分别为5.3 亿元、6.5 亿元,同比分别增长34%、23%,目前股价对应2021 年PE 为23x,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:大宗和零售渠道竞争加剧,品类渠道拓展不达预期。