泰和新材(002254)：氨纶高景气芳纶不断成长 2021年迎来转折之年

　　事件：公司发布2020 年年报，实现收入24.41 亿元，同比下降3.69%；实现归母净利润2.61 亿元，同比增长10.93%；EPS 0.41 元。

    　　氨纶盈利大幅提升，克服疫情影响业绩延续上行。公司2020 年业绩同比增长10.93%，自2017 年以来连续四年每年业绩都实现了增长。其中，氨纶业务实现收入14.96 亿元，同比下降0.77%，氨纶毛利率15.99%，同比提升15.83PCT，氨纶实现毛利2.39 亿元，同比增加了2.37 亿元；芳纶业务实现收入9.35 亿元，同比下降6.83%，芳纶毛利率34.88%，同比下降9.34PCT，芳纶毛利3.26 亿元，同比下降26.98%。公司整体毛利率为23.24%，同比提升5.09PCT；净利率11.77%，同比提升3.33PCT；经营活动产生的现金流量净额为5.51 亿元，同比增长92.02%。2020 年年末固定资产18.12 亿元，同比增长21.54%，主要是高性能对位芳纶项目投产转固；在建工程6.52 亿元，同比增长70.77%，主要是芳纶、氨纶及芳纶纸产业化项目投资增加所致。

    　　公司之前公告，2021 年一季度预计实现归母净利润1.3 亿元-1.9 亿元，同比增长148.57%-263.30%，主要是氨纶下游需求旺盛，产品价格逐步回升，同时产品销量也有增长，氨纶盈利能力大幅提升；此外，芳纶产能释放，产销量大幅增加，芳纶利润也有较大增幅。根据卓创数据，氨纶2021 年一季度均价5.07 万元/吨，同比增长75%，环比增长43%；氨纶价格从2020 年年初的2.9 万元/吨上涨至当前的6.4 万元/吨，涨幅121%。当前氨纶下游需求仍然坚挺；原料端，纯MDI 价格回落，PTMEG 价格维持高位，给氨纶价格提供一定支撑；库存方面，氨纶工厂库存依然处于较低位置，预计氨纶高景气仍将持续。

    　　芳纶不断扩产，长期成长性强。芳纶性能优异壁垒高，公司是国内最主要的芳纶生产企业。间位芳纶方面，公司原有产能7000 吨，公司不断优化产品结构、提高产品质量，防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目首期4000 吨/年产能顺利推进，不断提升高端市场占有率，公司后面还将再新增4000 吨间位芳纶产能，2020 年12 月29 日，国家市场监管总局、国家标准化管理委员会联合印发多个强制性国家标准的公告，其中包括4 项个体防护装备配备规范方面的强制性国家标准，并将于2022 年1 月1 日起全面实施，这将推动间位芳纶需求的增长。对位芳纶方面，公司以光通信领域和防护领域为突破口，调整产品结构，加快新产品的研发与应用，公司在烟台原有1500 吨对位芳纶产能，2020年年中在宁夏新增了3000 吨对位芳纶产能，对位芳纶下游应用领域高端景气度高，预计还将继续扩充对位芳纶产能。

    　　完成吸收集团资产，管理层激励充分。公司于2020 年9 月底完成了吸收合并烟台泰和新材集团有限公司，使公司高管直接持有了上市公司股份，持股比例达17.47%；另外对管理团队还有超额利润提成、股权激励等措施，管理层和核心人员激励非常到位。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司2021 年将迎来转折之年，2020 年受疫情影响，业绩增速一般，2021 年随着氨纶维持高景气以及芳纶不断成长，利润将大幅提升至新的台阶；此外，公司完成了股权激励，将进一步保证公司成长性的实现。根据公司2021 年2 月发布的公告，公司将位于烟台经济技术开发区的一块国有土地使用权交由政府土地管理部门收储，收储补偿金额为3.44 亿元，但这部分收入需要完成相关手续后才能计入，其纳入公司报表时间未定，所以在业绩预测时不予考虑。我们预计公司2021-2023 年实现收入39.34 亿、43.62 亿和49.46 亿，归母净利润分别为6.55 亿、7.33 亿和8.59 亿，PE 分别为17.5 倍、15.7 倍和13.4 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：需求不及预期的风险、产品和原料价格波动的风险、新项目释放低于预期的风险。