浙江龙盛(600352)：染料业务触底回升 中间体沿产业链拓展

　　事件描述

    　　公司发布2020 年年报，全年实现营业收入156.1 亿元（同比-27.0%），实现归属净利润41.8 亿元（同比-16.9%），实现归属扣非净利润24.4 亿元（同比-42.7%）。公司拟每10 股派发2.5 元现金红利（含税）。

    　　事件评论

    　　收入利润同比下滑，期间费用率同比增加。疫情对纺织服装内外需产生较大冲击，因此全年染料及中间体景气下行，影响收入及业绩。公司全年非经常损益达17.3亿，主要由政府补助与投资收益贡献。公司全年毛利率为40.6%（同比-2.1pct），Q4 毛利率为40.2%（同比-6.5 pct，环比+1.3 pct），主要由于染料及中间体产品价格同比下降所致。公司全年期间费用率为17.9%（同比+1.2 pct），其中销售、管理及研发费用率分别同比变化+0.7、+0.6、+0.8pct，主要由于收入同比缩减；而利息支出减少及汇兑收益增加使财务费用率同比缩减0.9 pct。

    　　染料下半年以量补价。公司全年染料销量为21.8 万吨（同比-1.0%），均价为3.7万元/吨（同比-20.7%）；其中Q4 单季销量为6.9 万吨（同比+26.7%，环比+25.2%），均价为3.3 万元/吨（同比-20.8%，环比-5.2%）。短期染料景气已于Q4 触底，随着疫情影响的逐步退却，染料价格在2021 年已经开始逐步修复。中长期来看，公司在染料行业的竞争力仍然无可撼动，年产10 万吨分散染料技改项目已经转固，并且持续横向拓展新品类，年产9000 吨蒽醌染料项目预计于2021 年末完工。

    　　间苯二酚价格承压，中间体持续拓展。公司全年中间体销量为8.1 万吨（同比-22.6%），均价基本持平。乌海时联20H2 的新增产能使得间苯二酚价格从2019 年最高点的11.9 万元/吨逐步下滑至当前的7.7 万元/吨，而间苯二胺的竞争格局相对良好，因此产品价格较为稳定。公司并凭借自身研发实力，沿产业链继续开拓，2万吨/年H 酸、4500 吨/年间酸、9000 吨/年间氨基苯酚等新项目均在试车中。

    　　地产业务步入收获期。公司重点聚焦的三块地产业务中，华兴新城项目已完成净地交付，积极推进土地范围调整和开工前的准备工作；龙盛·福新里项目完成主体结构封顶，项目预售在即，预计将有大额的经营性净现金流入；黄山路动迁安置房项目一期地块完成综合验收，住宅大产证办理完成，二期正式开工，首笔回购款4.76亿元已到位。随着地产项目步入收获期，资金将加速回笼。

    　　维持“买入”评级。公司夯实染料龙头地位，拓宽中间体品类，推进地产项目步入收获期。预计21-23 年归属净利润分别为42.0、47.6 及50.7 亿元。

    　　风险提示

    　　1. 纺服行业终端需求下滑；

    　　2. 中间体行业格局变化。