今世缘(603369):圆满收官 志在高远

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/张伟欣/赵海燕/徐爽 日期:2021-04-20

  事件描述

      今世缘发布2020 年年报:今世缘2020 年实现营业总收入51.22 亿元,同比增长5.09%;实现归母净利润15.67 亿元,同比增长7.46%;其中单四季度实现营业总收入9.27 亿元,同比增长22.24%,实现归母净利润2.53 亿元,同比增长54.28%。

      事件评论

      全年营收实现正增长,江苏市场核心地位稳固:今世缘2020 年实现营业总收入51.22 亿元,同比增长5.09%;实现归母净利润15.67 亿元,同比增长7.46%。在外部负面影响下,公司依然实现全年正增长,其较大的抗风险能力核心来源于省内大本营市场根基稳固。2020 年今世缘省内实现营收47.68 亿元,同比增长4.97%,占公司营收比重为94%,其中单四季度省内营收同比增速高达22.44%。分区域来看,2020 年全年今世缘在省内六个大区均实现正增长,其中淮海大区、苏中大区、盐城大区全年增速超过5%、单四季度收入增速超过35%,薄弱市场得到进一步夯实。省外市场2020 年实现收入3.29 亿元,同比增长6.17%,表现亦较为亮眼。

      紧抓消费升级风口,产品结构进一步优化:2020 年今世缘各系列产品收入增速特A+(13.00%)>特A(-1.66%)>B(-5.24%)>C(-8.58%)>A(-19.26%)>D(-25.04%)。特 A+类产品作为公司主力产品,定位 300 元以上次高端价位。消费升级趋势下,省内白酒消费主流价格带不断上移,特 A+类产品近年来发展迅猛,2020 年特A+收入占比达到约60%。国缘系列作为特A+类产品代表,近年来发展态势良好,2020 年销售占比超过75%,其中,V 系2020 年实现销售2.6 亿元左右,销售增长超过50%;K 系2020 年实现销售超30 亿元,产品结构提升明显。

      业绩指引靓丽,战略规划清晰,公司增长动能向上,有望迎来加速发展。根据公司披露的未来指引,公司 2021 年营收目标 59 亿元(争取 66 亿元),对应同比增速约 15%(争取目标约 29%);净利润目标18 亿元(争取19 亿元),对应同比增速约15%(争取目标约21%)。到 2025 年努力实现营收过百亿(争取 150 亿元),对应未来五年的年复合增速约 14%(争取目标约 24%),成长指引较为靓丽。

      作为省内第二大品牌,预计在产品结构持续升级和省内外市场相继发力的催化下,公司后续成长性值得期待。预计公司 2021/2022 年EPS 分别为1.57/1.95 元,对应最新股价PE 分别为34/27 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 宏观经济波动风险;

      2. 省内竞争加剧风险;省外市场拓张不及预期等。