大参林(603233):深耕华南加速扩张 强化内功维持业绩高速增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:许菲菲/孙炜/方秋实 日期:2021-04-20

  公司发布2020 年年报:2020 年全年实现营业收入145.83 亿元,归母净利润10.62 亿元,扣非归母净利润 10.22 亿元,同比分别增长 30.89%、51.17%、48.13%。其中,2020 年第四季度实现营业收入40.91 亿元,归母净利润 1.95亿元,扣非归母净利润 1.75 亿元,同比分别增长 31.93%、33.20%、14.49%,整体业绩符合预期。

      扩张:自建+并购+直营式加盟,门店布局提速。在集中度提升的行业背景下,公司坚持“深耕华南,布局全国”战略加速扩张(自建845,并购250,加盟261)、巩固品牌区域壁垒优势。目前公司共拥有门店6020 家(含加盟店315家)。随着区域优势的巩固、门店坪效和同店增长情况持续改善,各地区市场维持收入高增长。

      内功:打造核心商品竞争力,出色精细化管理能力下期间费用控制良好。在“做强大品类,做大小品类”、打造精品中药的商品策略+加入带量采购、高统采比例控制成本+发展自有物流三大策略下,公司得以维持行业领先的盈利能力(净利率7.28%)。此外,公司多维度强化精细化会员管理能力和人才队伍建设,为公司长期健康发展提供保障。

      增量布局:处方外流+互联网。为承接处方外流市场,公司通过院边店(595家)、DTP 药房(89 家)、处方流转平台药房、慢病管理等进行布局,两定等政策出台对定点药房能力要求全面提高,公司作为两广龙头将收益、有利于承接处方外流长期利好。同时面对互联网医药的崛起,公司化挑战为机遇,全面布局互联网业务(O2O+B2C),2020 年线上业务同比增长160%。

      盈利预测与投资建议:我们看好公司资金优势和精细化管理优势下稳步扩张,作为两广龙头受益于处方外流政策, 预计2020-2022 年归母净利润14.22/18.65/24.42 亿,对应PE 33/25/19X,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:医保个人账户趋严、处方外流不达预期、药品降价大于预期、跨区域扩张不及预期、行业竞争加剧等风险。