龙蟒佰利(002601):业绩符合预期 Q1大比例分红 看好21年钛白粉景气持续

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:李楠竹/宋涛 日期:2021-04-20

  投资要点:

      公司公告:公司公布一季报,21Q1 实现营业总收入46.58 亿元(YoY +25.80%,QoQ +10.31%),归母净利润10.64 亿元(YoY +18.03%,QoQ +213.83%),扣非归母净利润10.37 亿元(YoY+20.25%,QoQ +78.02%)。公司发布2021 年第一季度利润分配预案,以22.40 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金股利9 元(含税),共计派发现金红利20.16 亿元。。

      21Q1 钛白粉量价齐升,业绩符合预期。自2020 年7 月起,随着国内外需求恢复、以及钛矿价格上涨的带动,钛白粉价格自底部逐渐上行,21Q1 价格实现三连涨,据百川盈孚的价格数据,龙蟒佰利的R996 报价(含税)从年初的17000 元/吨,到3月底上调至19400 元/吨;4月的最新一轮提价过后,报价已上行至20400 元/吨,突破了2017 年的行业价格高点(20000 元/吨)。价格方面,我们测算21Q1 硫酸法和氯化法成交均价(不含税)分别为15040 元、15930 元,与20Q1 相比上涨约1800元/吨;21Q1 钛精矿均价为2050 元/吨,同比20Q1 上涨约650 元/吨,对应硫酸法和氯化法成本分别提升650 元、1400 元,钛白粉价差扩大、盈利能力提升。销量方面,与去年同期相比,因焦作氯化法二期开工率提升、云南新立6 万吨氯化法实现复产,我们测算Q1 硫酸法和氯化法分别实现销量约16 万吨、6.5 万吨,总销量较去年同期增加约4.5 万吨。钛白粉量价齐升使21Q1 业绩同比实现较快增长。Q1公司销售毛利率为36.15%,环比提升8.07pct,同比下降6.15pct(主要系会计准则对运费从销售费用调整到营业成本影响);费用端,管理、研发和财务费用环比变动不大,管理费用同比增加0.56 亿元(系新增合并云南国钛、湖南东钪、东方锆业等所致),对净利率造成一定影响,Q1销售净利率为23.03%,环比提升14.66pct,同比下降1.64pct。

      看好21 年钛白粉景气持续。2021 年海外有效产能小幅收缩,中国供给增量有限,需求端在全球主要经济体逐步复苏的背景下,国内地产竣工需求增长和美国地产周期上行,预计全球总需求量将较2020年增长7-8%。2021 年国内有效产能408 万吨,我们预测今年国内需求量为257 万吨,在海外供给存在缺口的情况下,我国出口量有望达140 万吨,预计21 年国内产量将达385 万吨、产能利用率将超过2017 年的水平。我们看好今年钛白粉景气周期的强度和持续性。

      打造氯化法全产业链,积极拓展钛衍生产品和新能源产业链。2020 年公司实现了氯化法二期的稳定运行、30 万吨硫氯耦合制合成金红石的投运和云南新立的复产,同时推动50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、云南新立年产20 万吨氯化钛白项目、3 万吨转子级海绵钛等项目,打造低成本、全流程氯化钛白全产业链。进入“十四五”新时期,公司将依托现有的核心资源和优势,完善产业链、推动氯化法钛白的高端化,并通过技术和产业化手段积极拓展“钒、锆、铁、钪、钴”等钛衍生品领域及智能制造、新能源材料等新兴产业,在“十四五”期间达到营业收入500 亿元的新目标。

      投资评级与估值:维持公司2021-2023 年盈利预测,预计实现归母净利润37.6、48.5、55.0 亿元,对应PE 为18X、14X、12X,维持“买入”评级。