福斯特(603806)：扣非净利同增225% 业绩再超预期

　　事件：公司公布2021 年一季报，1Q21 营收28.14 亿元，同增86.51%，较1Q19 增加74.24%；归母净利4.95 亿元，同增219.70%，较1Q19增加129.17%；扣非归母净利4.85 亿元，同增225.49%，较1Q19 增加2261.81%；毛利率28.97%，同增7.13PCT，环降6.47PCT；ROE 5.34%，EPS 0.64，业绩再超预期。

    　　盈利能力同比上升。1Q21 公司毛利率和净利率分别为28.97%/17.61%，同比分别变化+7.13/+7.37PCT，环比分别变化-6.47/ -6.11PCT。1Q21期间费用率5.08%，同增0.11PCT，环比降低3.23PCT，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.96%/4.73%/-0.60%，同比分别变化-0.76/+0.22/+0.65PCT，管理和研发费用增长主要系员工薪酬和研发投入增加。1Q21 经营性现金流净额-7.71 亿元，同比下降6.34 亿元，主要是本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

    　　胶膜量价齐升。1Q21 公司EVA 胶膜实现营业收入25.60 亿元，同比增加86.75%，环比下滑3.87%，营收增加主要是销售增加以及结构升级带来的单价提升所致；1Q21 胶膜出货2.22 亿平，同增29.65%，环降17.46%；1Q21胶膜单价11.55 元/平米，同增44.01%，环增15.96%，我们认为价格上涨的主要原因是POE 和白色EVA 占比提升以及原材料涨价所致。此外，1Q21EVA 树脂采购均价为15.04 元/kg，同增27.35%，环增25.54%。

    　　背板销量同比高增。1Q21 公司背板实现营业收入1.46 亿元，同比增加36.63%，环比下滑7.85%，背板出货1497 万平，同比增加43.74%，环比降低6.95%；1Q21 背板单价9.77 元/平米，同降4.87%，环比降低0.91%；同时 1Q21 PET 膜采购均价为10.51 元/kg，同增7.79%，环增8.02%。

    　　投资建议：我们预计2021-2023 年分别实现净利润18.01、22.61、29.85亿元，同比增长15.05%、25.54%、32.03%，当前股价对应三年PE 分别为34、27、21 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期、新材料业务发展不及预期。