福斯特(603806)：胶膜龙头地位稳固 一季报业绩超预期

　　投资要点

    　　事件：4 月19 日，公司发布2021 年一季报，2021Q1 实现营业收入28.1 亿元，同比增长86.5%；实现归母净利润5.0 亿元，同比增长219.7%。毛利率28.97%，同比增加7.1pct，Q1 计提了1.07 亿元信用资产减值，胶膜实际盈利能力超预期。

    　　2020 年公司实现营业收入83.9 亿元，同比增长31.6%；归母净利润15.7 亿元，同比增长63.5%；毛利率28.4%，同比增加8.0pct。

    　　胶膜盈利能力有望继续上行，行业市占率近60%：2020 年胶膜业务实现营业收入75.6 亿元，同比增加 32.8%，毛利率29%，同比上升8.4pct。2020 年胶膜销量8.65 亿平方米，同比增长15.6%，全球市占率约55.4%。公司胶膜单价8.7 元/平米（不含税），同比增长15%，单位毛利为2.5 元/平米，同比上升约1 元/平米。

    　　2021Q1 公司胶膜实现营业收入25.6 亿元，胶膜单价11.6 元/平米，环比Q4 上涨约16%。胶膜成本项目中树脂采购均价15.0 元/kg，环比上涨25.5%；固化剂采购均价52.3 元/kg，环比上涨2.3%。随下半年进入光伏旺季以及POE 胶膜占比的提升，估计公司单平胶膜盈利能力有望继续提升。2020 年末公司胶膜设计年产能10.51 亿平，今年将新增滁州5 亿平产能，上半年进入厂房及配套设施的规模化建设阶段，嘉兴2.5 亿平胶膜项目已经选址，预计公司今年胶膜出货有望达11 亿平左右，行业市占率将接近60%。

    　　光伏背板稳步增长，毛利率有所提升：2020 年光伏背板实现营业收入5.6 亿元，同比增长5.9%，毛利率20.5%，同比上升2.3pct。2020 年光伏背板出货0.57 亿平，同比增长15%。单位售价9.8 元/平米，同比下降7.8%，单位毛利约2.0 元/平米，同比上升0.1 元/平。2021Q1 背板实现收入1.46 亿元，单位售价9.8 元/平米，环比Q4 下降1.0%。成本方面，PET 膜采购均价10.5 元/kg，环比上涨7.9%。

    　　公司背板业务受双玻组件提升影响，产能扩张较慢，今年嘉兴项目1.1 亿平背板产能有望落地开建，预计今年背板出货约0.6-0.7 亿平。

    　　Q1 四项费用率5.1%，持续加大研发投入：2020 年公司四项费用5.55 亿元，同比增长34.1%，四项费用率6.6%，同比上升0.1pct。其中，研发费用3.1 亿元，同比增长52.2%，财务费用-0.19 亿元，主要是利息收入增加。2021Q1 四项费用1.43亿元，同比增长90.7%，环比下降41.1%；四项费用率5.1%，同比上升0.1pct，环比下降3.2pct。其中，研发费用0.96 亿元，同比增长92.0%，财务费用-0.17 亿元，主要是汇兑收益及利息收入增加。

    　　投资建议：考虑到Q1 胶膜价格继续上行，业绩超预期，上调公司2021 年-2023年归母净利润分别至20.8 亿元、28.0 亿元、37.1 亿元，相当于2021 年29.6 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；胶膜价格大幅下降；原材料成本大幅上升。