天宇股份(300702):收入增长强劲 利润短期承压 期待新业务腾飞

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:祝嘉琦 日期:2021-04-20

  事件:公司发布 2020 年报和 2021 年一季报:1)2020 年实现营业收入 25.87亿元,同比增长 22.59%;归母净利润 6.67 亿元,同比增长 13.89%;扣非净利润 5.92 亿元,同比增长 2.74%。2)2021 年一季度实现营业收入 7.59 亿元,同比增长 33.43%;归母净利润 1.33 亿元,同比下滑 19.84%;扣非净利润 1.33亿元,同比下滑 18.78%。

      2020:API 销量快速增长,CMO 势头强劲;Q4 由于价格、汇率、研发支出等业绩承压。公司全年 API 销量增长 30%+,收入增长 20%+;CMO 收入增长 120%+,整体增速约 23%,保持稳健。前三季度毛利率 54.85%,Q4 毛利率 40.66%,受到核心沙坦类 API 价格下行,汇率等因素影响;费用端则显示了研发费用的持续增长,导致单 Q4 各盈利指标创全年最低,影响了全年利润。

      2021Q1:一季度延续了去年四季度的情况,毛利率受到影响,费用支出加大,业绩短期承压。但收入呈现良好增长,整体收入增长 30%+,其中沙坦类增长5%+,我们预计沙坦类 API 中间体销量保持 30%+增长;其余主要收入来自CMO,预计一季度收入贡献超过 2020 年全年,显著发力。

      分业务:沙坦类稳健增长,CMO 大幅发力。

      API:沙坦类稳健增长,新品种值得期待。2020 年沙坦类收入 22.78 亿元(同比+24.70%,下同),毛利率为 53.56%(-5.64pp),毛利率下行符合预期,主要由于 Q4 以来沙坦类 API 供给逐步缓和,价格合理回归,叠加汇率影响。赛洛多辛、阿哌沙班、利伐沙班等多个新产品有望逐步进入商业化放量阶段,API新产品值得期待。

      CMO:开始发力,迎来快速放量阶段。公司 CMO 业务自 2019 年出现拐点后,2020 年逐步迎来快速放量阶段,全年实现收入 8538 万元(同比+120.69%),大幅增量。我们预计 2020 年公司多个 CMO 项目进入商业化阶段,2021 年商业化项目有望进一步增加,带来 CMO 业务腾飞。预计一季度 CMO 收入持续快速增长,超过 2020 年全年水平,迈入高速增长通道。

      毛利率及费用率:价格、汇率、成本等因素毛利率承压,研发费用大幅增加,股权激励费用一次性影响。毛利率:2020 年公司毛利率为 51.65%(同比-4.46pp,下同),,Q1-Q4 单季度分别为 51.99%、53.67%、58.61%和 40.66%,Q4 毛利率下滑主要由于核心沙坦类 API 产品价格下行,人民币持续升值导致。

      2020Q1 毛利率为 41.85%(同比-10.14pp/环比+1.19pp,下同),整体延续Q4 的趋势,我们预计核心产品价格环比基本保持稳定,同比来看价格下降,汇率因素影响较大。费用率:销售、管理费用率相对稳定,财务费用受汇率波动,股权激励费用带来一次性影响。研发投入:2020 年公司研发投入及人员数量快速增长,研发投入增速近 60%,收入占比为 6.92%,较 2019 年提升1.60pp;研发人员占比进一步提升。我们预计 2021 年研发继续保持快速增长。

      盈利预测:我们预计 2021-2023 年营业收入 31.43、37.29 和 44.59 亿元,同比增长 21.47%、18.66%和 19.58%;归母净利润 6.68、8.36 和 10.56 亿元,同比增长 0.15%、25.08%和 26.39%。目前股价对应 2020 年 22 倍 PE。2021年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响,公司业绩短期承压,但前期布局的 API 新产品、CMO 及制剂业务有望陆续迎来收获,新业务腾飞未来可期,维持“买入”评级。

      风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险。