志邦家居(603801)点评报告:衣柜大宗业务驱动 Q1业绩增长超预期

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:徐林锋/杨维维/戚志圣 日期:2021-04-20

  事件概述

      志邦家居发布 2021 年一季度报,2021Q1 公司实现营业收入 6.83 亿元,同比+109.09%;归母净利润 0.51 亿元,同比+213.23%;扣非后归母净利润 0.47 亿元,同比+204.58%。Q1 业绩高增长,利润端增速显著高于收入端。

      分析判断:

      衣柜、大宗持续发力,Q1 业绩延续高增长。

      受益于公司衣柜品类以及大宗渠道的持续高增长,公司 Q1 业绩延续此前高增长态势,21Q1 收入、归母净利润较 20 年同期分别+109.09%、+213.23%;较 2019 同期收入、归母净利润分别+64.98%、+59.38%。从品类来看,定制衣柜品类收入占比由 2016 年的 5.8%提升至 2020 年的 29.7%,收入年复合增速达 88%,增长显著且逐渐成为公司新的业绩增长点。从渠道来看,公司大宗渠道发展显著,大宗渠道收入由 2016 年 2.48 亿元的提升至2020 年的 11.75 亿元,收入年复合增速达 48%。衣柜及大宗渠道的持续发力,带动公司整体业绩的高速发展。

      且截至 2020 年 3 月底,公司其他应收款约 1.76 亿元,同比增长 119.09%,主要为大宗业务快速发展,工程项目保证金增加;合同负债金额约 3.35 亿元,同比下降 28.05%,主要为工程项目回款影响,工程项目订单充裕,有助于公司全年业绩的增长。此外,公司积极发展木门等其他品类,融合厨衣木业务板块,并且渠道方面,紧抓整装业务势能,全面布局整装渠道合作,为公司长期业绩增长奠定良好基础。

      低毛利率产品占比提升,盈利能力略有下滑。

      盈利能力方面,21Q1 公司毛利率、净利率分别为 36.48%、7.41%,较 20 年同期分别-1.18pct、+21.10pct,较19 年同期分别-1.44pct、-0.23pct,毛利率、净利率略有下滑,主要为公司低毛利率的衣柜及木门产品收入占比提升,20 年公司整体厨柜、定制衣柜、木门毛利率分别为 41.84%、33.40%、15.98%,随着低毛利率的定制衣柜及木门等产品收入占比的提升,公司整体毛利率水平略有下降。费用端,21Q1 公司期间费用率为 29.66%,较20 年同期-24.16pct,较 19 年同期-1.55pct,期间费用管控良好。细分来看,21Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 14.49%、7.47%、8.27%、-0.56%,较 20 年同期分别-17.43pct、-6.42pct、-0.44pct、+0.14pct,较 19 年同期分别-5.19pct、-0.13pct、+4.56pct、-0.78pct,销售费用率下降较为明显,主要为公司优化销售费用投入,有效提升销售费用投入效用。

      加大回款力度,经营活动现金流同比有所增长。

      2021Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.98 亿元,较 20 年同期+8.59%,现金流有所增长,主要为销售规模的持续扩大、加大对应收款的回款力度等。公司对于大宗渠道,持续优化大宗客户结构,目前大宗业务合作客户中百强地产客户占比已达 30%,且持续加大对大宗渠道的回款力度,截至 2021 年 3 月底,公司应收账款为0.82 亿元,同比-29.66%。随着公司零售及大宗业务持续发展、大宗业务客户结构持续优化以及对应收账款加大回款力度,公司经营活动现金流预计将保持良好的增长。

      销售、竣工数据不断回暖,家居景气度持续向上。

      受低基数影响,2021 年 1-3 月住宅新开工、竣工、销售面积以及房地产开发投资完成额同比延续高增长态势,1-3 月全国住宅竣工面积、销售面积较 20 年同期增速分别为+27.1%、+68.1%,较 19 年同期增速分别+6.5%、+24.6%,春节以来竣工及销售数据持续向好,尤其是 3 月加快房企推盘节奏,销售数据表现靓丽,从而带来家居消费需求不断释放,家居市场恢复明显加快。从全年来看,在商品房交付压力下,2021 年有望迎来竣工大年,家居板块景气度持续向上。行业竞争方面,20 年受疫情影响,行业内部分中小企业逐渐退出,市场份额加速集中于龙头企业,预计龙头企业凭借渠道、产品、产能、信息化等方面优势,将持续受益行业景气度向上。

      投资建议

      考虑到公司大宗业务快速发展,零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化,维持此前盈利预测,预计公司 2021-2023 年营收分别为 48.52、58.59、70.13 亿元;归母净利润分别为 5.11、6.30、7.64 亿元,对应 PE分别为 24 倍、19 倍、16 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      竣工数据不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险;汇率波动风险。