3月信贷数据点评：结构性存款压降明显 活期存款比例或迎拐点

　　投资要点：我们认为各项垫款的下降说明信贷风险下降，同时结构性存款继续下降有利于银行的息差改善。在经济复苏的情况下，我们持续看好银行的基本面，维持行业“优于大市”评级。

    　　各项垫款继续下滑，信贷风险持续下降。3月金融机构各项垫款同比下降 10.67%为 1792 亿，继续加速下滑。其中大型银行同比减少了 26.74%为 207.90 亿元，中小型银行则同比下降了 8.58%至 1508.13 亿，我们认为这意味整个经济体持续复苏。除此之外金融机构各项垫款/（票据融资+未贴现银票）和去年 3 月份相比下降了 20bp 为 1.53%。我们认为这表明了信贷的风险是在下降的。

    　　结构性存款大幅下降。2 月份结构性存款开始下滑后，3 月的结构性存款加速压降，其中中小银行压降了 2715 亿元，大行压降了 568 亿元，均比上个月压降的幅度大。我们认为这有助于银行负债端成本的降低，从而帮助息差走阔。

    　　中小行活期存款占比上升。3 月份中小行的活期存款占比从 2 月的 30.93%提升至 31.53%，其中个人和企业的活期占各自存款的比例都在提升。大行的活期存款占比比例下降趋势也开始减缓，其中企业的活期存款比例也在上升，这证明了企业对流动性资金的需求开始旺盛，生产需求提升，经济有望继续好转。

    　　投资建议：我们认为各项垫款的下降说明信贷风险下降，同时结构性存款继续下降有利于银行的息差改善。在经济复苏的情况下，我们持续看好银行的基本面，维持行业“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。