广和通(300638):业绩持续高增 物联网模组发展正当时

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:朱劲松/张峥青 日期:2021-04-20

  业绩继续高速增长,毛利率回升。公司发布2020 年报,2020 年公司实现营收27.44 亿元,同比+43.26%;归母净利润2.84 亿元,同比+66.76%;扣非后归母净利润2.61 亿元,同比+66.39%。其中无线通信模块产品实现收入26.91 亿元,同比+43.12%,毛利率实现28.59%,同比+1.6pct。

      PC 业务快速增长,21 年有望延续景气。我们认为,2020 年疫情下海外居家办公、远程教育等需求增加,PC 销量明显增长。同时,根据Canalys 统计结果,2021 年Q1 全球PC 出货量同比增长54%,而展望全年,其中笔记本电脑仍将保持9.4%的增速。我们认为,加之蜂窝移动模组在PC 的渗透率将稳定提升,公司PC 蜂窝模组有望继续快速增长,保持市场领先份额。

      收购Sierra 车载业务加快车联网进程,国内车载加快成长,构筑新一轮增长核心驱动力。Sierra Wireless 在车载前装业务市占率居全球第一,主要客户为大众、FCA、PSA 等全球知名车企,我们测算11 月交割后至年底预计已实现净利润约1090 万元,我们认为收购完成后有望助力公司奠定行业龙头地位。而广通远驰面向国内车载市场,主要客户为比亚迪、吉利、长安、长城等。2020 年7 月,公司持有西安联乘40%股份深化吉利车载业务合作。我们认为,随着车载前装模组市场渗透率快速提升,车载业务有望带来更大业绩弹性。

      研发扩充品类、渠道打开市场,广泛布局IOT 领域。IOT 下游应用广泛,公司持续加大研发投入,20 年推出CAT1 产品并升级NB-IOT 产品,持续丰富产品型号,同时5G 产品研发进展快速,已完成基于高通、联发科、展锐平台的5G 产品部署,20 年研发费用率10.48%,同比+0.17pct。公司加强海内外营销尤其海外布局,销售费用同比+17%。

      存货增加,有效应对产能紧缺。公司2020 年末存货为5.14 亿元,同比增加189.26%,主要增加的为委托加工物资,达到3.68 亿元,同比增加3.25 亿元。我们认为,存货充足将有望缓解当前上游芯片市场整体产能紧缺对模组行业尤其是低速率产品带来的压力。

      盈利预测与投资建议。我们认为广和通作为物联网模组头部厂商,有望受益行业快速增长动能,笔记本+车联网+长尾物联网市场有望提供公司快速发展的广阔市场,预计2021-2023 年营业收入为40.84、54.25、71.17 亿元,归母净利润为4.09、5.32、7.03 亿元,对应EPS 为1.69、2.20、2.91 元,参考可比公司估值,给予2021 年40-50x PE,对应合理价值区间为67.58-84.47元,给予“优于大市”评级。

      风险提示。上游原材料整体涨价影响成本;集成芯片推广并量产形成替代。