四川路桥(600039)：盈利能力与分红率大幅提升 订单业绩高增有望延续

　　盈利能力提升带动业绩高增，分红率达39%超预期。公司公告实现营业收入610.70 亿元，同比增长15.83%；归母净利润30.25 亿元，同比增长77.76%，扣非业绩增长107.13%，与此前业绩预告基本一致。业绩增速显著快于收入增速，主要因公司提高项目管理水平，积极降本增效，加快推进施工项目变更、索赔和材料调差等合同管理工作，本期毛利率大幅提升，项目盈利能力明显改善。分季度看， 公司Q1-Q4 收入分别增长-16%/29%/28%/11%，业绩分别增长-19%/72%/802%/52%。分红方面，公司拟每10 股派送现金红利2.50(含税)，合计分红11.94 亿元，分红率高达39.48%，较去年大幅提升24 个pct，超出预期，创上市以来新高（近5年分红率平均约15%）。当前股价对应股息率为3.72%。

    　　毛利率显著提升，资产负债率下降。盈利能力方面，2020 年公司毛利率14.80%，YoY+3.82 个pct，主要因：1）公司提升市场开拓和经营能力,优质施工项目增多；同时提高施工项目管理水平,积极降本增效，项目盈利能力提升。2）加快推进施工项目变更、索赔和材料调差等合同管理工作增加利润。期间费用率8.33%，YoY+1.42 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.01/+0.05/+1.32/+0.07 个pct，研发费用率增加较多主要因公司加大研发，本期路桥集团、川交公司、交通工程公司获高新技术企业认证。

    　　投资收益减少2.39 亿元，主要因上年同期出售子公司股权产生较多收益。

    　　有效所得税率下降3.3 个pct。归母净利率4.95%，YoY+1.73 个pct。收款及营运能力方面，公司2020 年经营活动现金净流入31.8 亿元，同比下降10.72%，收现比与付现比分别为88%与87%，YoY-3/+0 个pct。总资产周转率提升0.01 次至0.58 次；资产负债率为78.1%，下降4 个pct，自2010年后首次降至80%以下。ROE 为16.96%，YoY+5.47 个pct，主要因净利率大幅提升。

    　　今年订单计划新签1000 亿，业绩高增有望延续。根据公司公告，21 年公司计划新签订单1000 亿元，同比大幅增长153%，近期公告Q1 新签订单112 亿元，同比大幅增长89%。21 年公司计划实现营业收入750 亿元，较20 年实际增长23%；实现利润总额58 亿元，增长58%。截止至2020 年底，公司在手订单1363 亿元，是20 年收入的2.23 倍，较为充裕，21 年业绩高增趋势有望延续。

    　　大股东重组带来重大发展机遇，十四五1+3 产业布局扎实推进。公告控股股东铁投集团拟与交投集团强强合并，组建新的蜀道集团（省内高速公路投资市占率超80%），有望大幅提升公司四川省内交通建设市场市占率，在新大股东各方面支持下公司有望迎来跨越式发展。公司十四五规划拟打造1+3 多元产业布局，报告期内扎实推进。根据公告，能源板块三元正极材料项目已于2020 年10 月投产；正极材料前驱体项目完成了总体规划等前期准备工作；矿业板块在报告期内启动霞石矿新生产线,预计2022 年底完成。

    　　同时,厄国阿斯马拉铜矿项目完成银团组建工作,正在为开采做前期准备,确保今年年底投产。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为46/58/69 亿元，同比增长52%/27%/18%，EPS 分别为0.96/1.22/1.44 元，当前股价对应PE 分别为7.1/5.6/4.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大股东支持力度不达预期、省内基建投资不达预期、新业务布局不达预期、关联交易受限等。