深信服(300454)：研发高投入强化竞争优势 云计算业务继续高歌猛进

　　业绩符合预期。公司发布2020 年报，全年实现收入54.58 亿元，同比增长18.92%；归母净利润8.09 亿元，同比增长6.65%；利润分配预案为拟每10 股派现2.0 元（含税）。

    　　研发投入力度创历史新高，持续强化竞争优势。1）成本方面，由于云计算及IT 基础架构业务占比提升，全年毛利率较去年下降2.21pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期增加1.92pct，其中销售费用率下降1.86pct，研发+管理费用率增加3.60pct，研发投入达到15.09亿元，同比增长32.29%，且全部费用化，研发投入占收比创历史新高，达到27.65%；3）现金流方面，经营性现金流净额为13.18 亿元，同比增长15.10%；4）预收款方面，合同负债达7.21 亿元，同口径较去年增加82.07%。

    　　复原合同负债影响后的全年实际收入同比增速超过23%。Q4 单季度收入同比增速23.11%，较前两个季度基本持平。参考公告，新收入准则下，原先与产品销售一起确认收入的售后技术支持服务自2020 年开始单计入合同负债，并在服务期内分期确认收入，影响收入约1.91亿元，将其复原后全年实际收入增速超过23%。

    　　云计算及IT 基础架构业务继续高歌猛进，收入占比进一步提升。报告期内，公司网络安全业务收入33.49 亿元，同比增长17.76%，收入占比与去年同期基本一致，毛利率下降0.88pct；云计算及IT 基础架构业务收入15.91 亿元，同比增长31.02%，收入占比由去年同期的26.46%增长至29.15%，毛利率下降3.05pct；基础网络及物联网业务收入5.18 亿元，同比下降2.50%，收入占比由去年同期的11.58%下降至9.50%。

    　　投资建议：预计2021-2022 年EPS 分别为2.36 元和3.00 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：网安行业竞争加剧；云计算业务发展不及预期