万业企业(600641)：2020年业绩符合预期 集成电路平台型公司初现

事件：

    2021 年4 月16 日，万业企业发布2020 年年报：公司2020 年营业收入为9.31 亿元，同比下降50.16%；实现归母净利润3.15 亿元，同比下降44.96%；实现扣非归母净利润2.52 亿元，同比下降42.69%。

    点评：

    业绩符合预期，房地产业务收缩，集成电路业务逐渐成型。公司2020 年收入为9.31亿元，归母净利润为3.15 亿元，符合市场一致预期。收入拆分来看，公司2020 年房地产收入为8.57 亿元，同比下降50.55%，毛利率为47.16%。专用设备制造收入为0.22 亿元，同比下降74.06%，毛利率为32.03%。房地产业务收入下降的主要原因系公司战略为从房地产企业转型为集成电路企业，房地产业务逐渐收缩，无锡和宝山等多个项目均已竣工交付所致。公司集成电路业务收入下降的主要原因系公司2019 年离子注入机业务主要收入来自光伏领域，2020 年全面转向集成电路设备验证及商业化，由于2020 年正处于客户验证阶段，预计21 年二季度完成设备在12 英寸主流晶圆厂客户验证后将为公司贡献收入。

    集成电路业务进展顺利，未来可期。2020 年12 月公司孙公司凯世通拟向芯成科技出售3 台12 英寸集成电路产线用离子注入机，类型分别为低能大束流重金属型、低能大束流超低温型以及高能离子注入机，交易金额约为1 亿元左右，目前正处于客户验收阶段，客户验收结束通过后将为公司贡献收入。同时公司着力研制超越14纳米制程的 FinFET 集成电路离子注入机，并针对研制低能大束流离子注入机所需要解决的关键技术和技术难点，建立起相应的研发平台、相关核心关键技术及工艺的研究参数数据库和性能检测规范标准。截至报告期末，北京凯世通共取得4 个集成电路离子注入机设备订单。同时，上海凯世通超越7 纳米离子注入平台已通过客户验证并取得验收。

    半导体设备材料空间广阔，离子注入机超高壁垒且国产化率接近为0。离子注入机是半导体晶圆制造设备中，难度和单价仅次于光刻机的关键设备。根据SEMI 数据，2019 年全球半导体设备投资额约600 亿美金、离子注入机2019 年全球市场规模约18 亿美金。全球离子注入机行业寡头垄断，可量产的仅有AMAT、Axcelis、AIBT、凯世通等8 家企业，AMAT 和Axcelis 两大寡头市占率约70%。一条月产1 万片逻辑芯片制造产线需要采购12-15 台设备，平均单台设备价格高达4000 万人民币，市场需求空间巨大。

    凯世通创始人陈炯博士曾是全球领先离子注入机厂商AIBT 的联合创始人。凯世通的光伏离子注入机出货量处于世界领先地位，而集成电路离子注入机已超越7nm 工艺，其主要参数均优于国外主流同类产品。在中国晶圆厂大幅扩产的背景下，未来中国离子注入机年投资额约50 亿元，仅长江存储约5 万片/月的扩产计划共计采购31 台离子注入机，采购金额超过15 亿元，而凯世通2019 年收入仅约8400 万元，国产替代空间巨大。

    收购气体输送系统零部件供应商Compart，集成电路平台型公司初现。公司于2020年收购全球领先的集成电路行业气体传输系统精密零部件厂商Compart Systems。

    Compart Systems 总部位于新加坡，产品主要是气体输送零部件、组件、密封件、气棒总成等。作为集成电路行业中高阶MFC 组件的领先者，Compart Systems 拥有高规格百级洁净室，提供具有高附加值的组件和一体化技术服务。

    长期空间：浦东科投将助力万业通过外延并购打造国家级的集成电路装备材料龙头。公司的控股股东为浦东科投，第三大股东为国家集成电路产业投资基金，持股比例分别为28%和7%。（1）浦东科投是中国顶级的集成电路投资平台，曾投资过多家半导体优质企业，包括中微、盛美、澜起、芯原微等。（2）万业入股上海半导体装备材料基金深入布局半导体装备材料核心资产，基金总规模100亿元，投资企业包括华卓精科、新加坡STI、江苏长晶、上海御渡、翱捷科技等，万业LP 份额约10%，目前投资收益率已超过200%。

    盈利预测、估值与评级：公司致力于成为中国半导体装备材料的综合型企业，孙公司凯世通是全球领先的离子注入机生产厂商，具有超高壁垒及巨大的国产替代空间。另外在浦东科投作为第一大股东的背景下，公司的“外延并购”战略有望逐步实现，我们看好公司未来长期的发展空间。考虑到公司战略转型加快，房地产业务收缩，我们下调公司2021-2022 年归母净利润分别为3.7 亿元（-40%）、5.2 亿元（-28%），预计23 年归母净利润为5.5 亿元，当前市值对应PE 分别为34、24、22 倍。公司作为国内领先的集成电路离子注入机龙头厂商，国产替代空间巨大，我们看好公司集成电路业务和平台型战略的发展，维持“买入”评级。

    风险提示：产品研发进度不及预期、进口原材料受限风险。