志邦家居(603801)公司信息更新报告：Q1营收高速增长 净利率稳定 趋势继续向好

2021Q1 营收和净利润均保持高速增长，维持“买入”评级公司发布2021Q1 业绩公告，2021Q1 公司实现营收6.83 亿元，同比增长109.1%，相较2019Q1 增长65.0%，归母净利润0.51 亿元，同比增长213.2%，相较2019Q1增长59.4%，扣非归母净利润0.47 亿元，同比增长204.6%，相较2019Q1 增长88.0%。公司收入高速增长，虽原材料上涨，但扣非净利率并未下滑。维持盈利预测不变，我们预计2021-2023 年公司归母净利润5.05/6.28/7.67 亿元，对应EPS为2.26/2.81/3.44 元，当前股价对应PE 为23.9/19.2/15.7 倍，维持“买入”评级。

    盈利能力：毛利率略有下降，控费力度延续，研发维持高投入，净利率提升2021Q1，公司毛利率为36.48%，同比下降1.2pct。在原材料上涨幅度较大的情况下，公司毛利率略有下降。公司在2021Q1 继续实行降本增效的措施，销售费用和管理费用分别同比变化-5.1%和+12.4%，费用率均同比下降明显。但公司研发费用同比增长98.5%至0.56 亿元，研发费用率达8.3%，维持高投入。整体受益于控费力度提升，公司2021Q1 扣非后净利率为6.9%，相较2019Q1 提升0.9pct。

    业绩前瞻指标维持高增长，趋势继续向好；期末在建工程余额回升2021Q1 期末，公司合同负债达3.35 亿元，相较2019Q1 期末预收账款增长31.4%。

    　　2021Q1 期末，公司存货余额达4.15 亿元，同比增长76.2%。由于，定制家具公司存货主要为已发货但未确认收入的工程渠道订单，因此我们预计公司工程渠道收入有望延续高增长。2020 年是公司在建工程转固高峰期，期末在建工程下降至0.37 亿元。2021Q1，公司在建工程余额回升至1.2 亿元，我们预计在订单需求维持高增长以及产能利用率维持高位的情况下，公司有望加快新产能建设。

    行业景气度仍在延续，公司产品、渠道厚积薄发，有望继续快速发展2021Q1，商品房销售和竣工数据整体表现亮眼，下游家居行业整体均表现出良好的业绩表现。而公司产品端在延续衣柜、木门拓品类的基础上加大研发投入提升产品力，渠道端则继续深耕经销、发力大宗和整装，未来有望加速向全国拓展。

    风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等