广和通(300638):卡位高价值赛道 快速增长势头有望延续

类别:创业板 机构:万联证券股份有限公司 研究员:夏清莹 日期:2021-04-20

  报告关键要素

      公司2020 年全年营业收入27.44 亿元,同比增长43.26%;归母净利润2.84 亿元,同比增长66.76%。同时公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股。

      投资要点:

      全年营收符合预期,Q4 增速略有放缓:依托5G 建设所带来的物联网行业高景气度以及疫情带动的笔电市场快速增长,公司2020 年营收基本符合预期,但第四季度公司增速略有放缓。公司Q4 单季营业收入7.76亿元,同比增长32.48%,略低于49.1%的Q3 营收同比增长;Q4 单季归母净利润0.6 亿元,同比增长20.83%,大幅低于115.64%的Q3 归母净利润同比增长。我们认为公司Q4 营收增速放缓的主要原因是Q4 疫情反复导致的下游需求减少以及缺芯带来的供给能力降低所导致;净利润增速放缓的原因是公司Q4 低毛利率产品出货量占比增加以及美元贬值形成汇兑损失所致,预期未来有望改善。

      境外市场持续扩张,保障利润率上行:公司2020 年加大海外业务的拓展力度,海外业务的比重逐步上升。2020 年公司境外营收18.70 亿元,同比增长61.37%;国内营收8.73 亿元,同比增长16.00%。海外高毛利市场的拓展也带动了公司毛利率的提高,2020 年公司毛利率为28.31%,同比提升1.64pct,整体呈现高质量快速增长态势。目前公司的产品已经通过全球主要运营商的认证以及80 多个国家的准入,随着国外知名模组厂商如Sierra Wireless 逐步转型退出市场,公司国外的份额或将不断增加,利润率有望继续保持业内较高水平。

      研发开支持续增长,为公司成长保驾护航:公司2020 年继续保持了高研发投入的商业模式,2020 年全年研发投入3.05 亿元,同比增长49.05%;研发投入营收占比为11.10%,同比增长0.47pct;研发人员为832 人,较去年增长244 人。我们认为研发投入对于无线通讯模组公司至关重要,高研发投入有利于企业更好的适应物联网应用场景复杂性,拓宽企业的产品销路。同时研发人员及工程师越多,则企业的技术支援及服务就可能会做得更好,从而提高为客户后续技术服务的质量以及水平,大幅度地提升客户粘性,从而进一步地打造自身的品牌效应。公司2020 年累计获得44 项发明专利、43 项实用新型专利以及52 项计算机软件著作权,能满足移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控等多个领域的应用,为公司开拓更多物联网应用领域奠定良好的基础。

      积极战略备货,原材料波动对公司短期影响或有限。公司存货账面金额达到5.14 亿元,同比增长189.26%,主要系报告期销售规模增大对应的存货增加及公司战略备货。近期物联网模组上游相关电子元器件以及芯片均存在一定的缺货情况,公司积极备货以应对相关原材料波动影响,在高库存的保障下公司仍有较强的短期交付能力,缺芯等上游原材料波动对公司影响或有限。

      卡位高价值赛道,快速增长势头有望延续:(1)MI 模组端,公司卡位优势明显,和全球各大笔电厂商均有合作,根据Canalys 最新的预测,2021 年全球PC 市场出货量增长8.4% ,其中第一季度出货量增长54%,第二季度增长7%,同时随着海外原有竞争对手的退出以及蜂窝笔电的渗透率进一步地提高,公司相关业务营收有望持续增长。(2)M2M 模组端,公司通过收购SW 优质资产,打开公司车联网快速增长通道,借助SW 优质客户资源拓展公司车载前装、后装及终端业务,实现资源共享和双赢。同时公司进一步完善公司产品线以满足各行业客户的需求,未来有望受益于下游如POS 机、智慧安防、智慧电网、冷链物流等多个领域市场规模的增长,预计公司快速增长势头还将延续。

      盈利预测与投资建议:我们认为在物联网高景气度的大环境下,公司有望凭借卡位笔电、车载等优质应用领域保持业绩高质量快速增长。根据公司最新年报, 预计公司2021-2023 年营业收入分别为38.68/52.21/68.22 亿元,归母净利润分别为4.06/5.41/6.91 亿元,EPS 分别为1.68/2.24/2.86 元/股,市盈率分别为34X/26X/20X,本次点评维持“买入”评级。

      风险因素:通信模组市场竞争加剧,上游芯片或其他元器件供给短缺。