保利地产(600048)年报点评：业绩平稳增长 融资优势延续

投资要点

    事项：

    公司公布2020年年报，实现营业收入2430.9亿元，同比增长3%，归母净利润289.5亿元，同比增长3.5%，EPS 2.42元，与业绩快报一致。公司拟每10股派发现金红利7.3元（含税）。

    平安观点：

    业绩持续提升，未结资源充足。公司2020 年实现营收2430.9 亿元，同比增长3%，归母净利润289.5 亿元，同比增长3.5%。利润增速略高于营收主要因前期合作项目逐步结转，期内投资收益61.4 亿元，同比大幅增长65.9%。期内毛利率32.6%，同比降2.4 个百分点。期末合同负债同比增11.5%至3656.3 亿元，为近一年营收1.5 倍，奠定后续业绩增长基础。

    销售稳步增长，深耕成效显著。公司2020 年实现销售金额5028.5 亿元，同比增长8.9%；销售面积3409.2 万平米，同比增长9.2%；销售均价14750元/平米，同比微降0.3%。其中一二线城市销售贡献74%、珠三角及长三角销售贡献52%。2020 年公司在16 城排名市场第一，39 城排名市场前三，深耕效果显著。2020 年新开工4630 万平米、竣工3986 万平米，同比下降7.1%、增长34.1%。2021 年计划新开工4900 万平米，同比增长5.8%，计划竣工面积4000 万平米，同比增长0.4%。

    拿地态度积极，储备量足质优。期内公司新拓展项目146 个，新增建面3186 万平，同比增长19%，总地价2353 亿元，同比增长51%；拿地销售面积比、拿地销售金额比分别为93.5%、46.8%，较2019 年升7.6 个、13.1 个百分点。2020 年平均楼面价7388 元/平米，同比增长27.3%，为同期销售均价的50.1%，较2019 年升10.9 个百分点。区域选择上，公司坚持深耕“中心城市+城市群”，全年38 个核心城市拓展金额占比83%。

    期末在手资源1.7 亿平米（38 个核心城市占比65%），其中待开发面积7747万平米，可满足公司2-3 年开发需求。

    融资成本下行，三条红线“绿档”达标。公司不断强化现金管理能力，期内实现销售回笼4706 亿元，回笼率93.6%。期末有息负债综合融资成本4.77%，同比降18BP，继续保持业内领先优势。期末剔除预收款的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为68.7%、56.6%、1.82 倍，符合“三道红线”

    绿档标准。

    多元化持续推进，两翼业务规模扩大。保利物业规模再上新台阶，期末在管面积3.8 亿平米、合同面积5.67 亿平米，处行业领先水平。保利商业期末已开业大型购物中心26 个，开业面积178 万平方米。保利酒管积极拓展自主品牌输出、特许经营等多种发展模式，形成四大自有品牌系列，并与洲际、万豪等国际品牌建立深度合作关系，期末已开业酒店18 个，客房数4517 间。销售代理业务覆盖全国200 多个城市，不动产基金累计管理规模逾1400 亿元。

    投资建议：维持此前预测，公司存在股权激励行权，按最新股本计算，预计公司2021-2023 年EPS分别为2.72 元、3.04 元、3.32 元，当前股价对应PE 分别为5.4 倍、4.8 倍、4.4 倍。公司激励制度不断完善、融资优势延续、多元业务持续推进，短期拿地强度提升为销售结转提供支持，中长期“三稳”导向下行业由粗放型发展向精细化运营转变，公司作为行业龙头有望充分受益集中度提升，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）基于需求提前释放、热点城市调控加码，若后续楼市再现调整，需求释放低于预期，未来存在公司以价换量提升需求，带来减值风险；2）若后续行业金融监管力度超出预期，将对公司规模发展产生负面影响，导致业绩表现不及预期风险；3）新冠疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失，叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化，对应区域楼市面临调整风险，进而影响公司三四线项目销售。