美凯龙(601828)2020年报点评:Q4营收增速转正 新零售变革料将助盈利水平改善

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2021-04-20

  事项:

    公司发布2020 年年度报告。2020 年全年实现营业总收入142.36 亿,同比下降13.56%;实现归母净利润17.31 亿元,同比下降61.37%。实现基本每股收益0.44 元。公司2020 年度拟不进行现金分红,也不进行资本公积金转增股本。

      评论:

    Q4 单季度收入增速转正,疫情期间补贴影响全年业绩增长。公司Q4 单季度实现营收47.09 亿元, 同比+1.37% ( 2020Q1/Q2/Q3 分别同比-27.69%/-17.86%/-13.87% ) , 归母净利润50.43 万元, 同比-99.93%(2020Q1/Q2/Q3 分别同比-70.08%/-49.11%/-41.67%)。主要由于疫情对线下销售冲击较大,同时公司在疫情期间主动免除符合条件的自营商场相关租户一个月租金及管理费,并对部分受疫情影响严重的委管商场给予相应优惠支持,据公司年报数据,2020 年公司免租安排涉及公司营业收入6.03 亿元,占2020年总营收4.2%,涉及租金及管理费总额对公司归母净利润影响约为4.1 亿元,占2020 年归母净利润23.7%。我们预计随着疫情影响逐渐减弱,公司的自营商场及合营联营商场业务料将回归正常水平,加之家装业务和建造施工业务快速拓展,公司收入业绩有望恢复快增长。

    短期盈利水平承压下滑,未来料将改善。公司2020 年全年整体毛利率同比下降3.66pct 至61.51%,我们认为公司毛利率下滑一是因为疫情期间商场对租户实施免租政策,导致租赁商场毛利率同比下降,二是毛利率相对低的家装业务占比提升。期间费用率方面,销售费用率同比下降2.01pct 至11.90%,主要由于公司严格控制广告费用、宣传费用等支出;管理及研发费用率同比提升1.19pct 至12.06%;财务费用率同比提升3.59pct 至17.31%,主要由于有息负债规模上升,利息支出增加。综合影响下公司净利率同比下降13.95pct 至14.50%。预计随着疫情影响减弱,商场客流回暖,公司盈利能力将有所回升。

    新零售变革持续,家装家居一体化未来可期。公司持续推进业务全国布局,线下方面,截至2020 年末公司已有92 家自营商场,273 家委管商场,以特许经营方式授权开业66 家特许经营家居建材项目,共包括476 家家居建材店/产业街,覆盖全国233 个城市;线上方面,2019 年公司与阿里合作共同拓展新零售领域,通过“同城站+卖场数字化”的流量打通,全面推动家居装饰及家具行业新零售数字化转型,至报告期末公司在全国开设家装门店214 家,家装业务全年签约合同金额超过45 亿元。

    数字化建设加快,扩展性业务前景广,维持“强推”评级。公司的线下店铺布局全国,同时包括家装服务在内的新业务稳步发展。随着疫情对线下业务影响的减弱,公司盈利水平有望得到恢复。考虑到公司新业务快速发展,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为36.71/43.74/50.23亿元(原预测值2021/2022 年归母净利润28.14/31.07 亿元),EPS 分别为0.94/1.12/1.29 元,对应当前股价PE 分别为10/8/7 倍,考虑到公司的全渠道引流能力,以及家装业务快速增长,我们维持公司目标价17 元/股,对应2021年18 倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:家居卖场行业格局发生重大变化,渠道扩张不及预期。