固定收益类资产利差跟踪：资金面略微收紧

投资要点：

    国债收益率曲线与利率走势

    2021 年2 月至3 月国债收益率曲线长短期收益率反向变化，国债长期收益率轻微下行，而短期收益率上行，总体呈牛平走势，与1 月至2 月的熊陡走势截然相反。2 月至3 月利差收窄，收益率整体平均下滑了5 个BP。其中短期国债到期收益率平均上升了5 个BP，1 个月的国债到期收益率较上月末上升了17 个BP，长端到期收益率平均下滑了9 个BP，期限利差收窄。

    截止月底，四大利率中10 年期国债利率、10 年期国开债利率、Shibor3M利率均走低且偏离历史中枢；而银行间7 天回购利率（R007）走高且向中枢靠拢。具体来看，10 年期国债收益率止于3.19%，较2 月末下行9个bp；10 年期国开债收益率止于3.57%，较2 月末下行18 个BP；R007收于2.96，较上月末上涨了49 个BP；Shibor3M 收于2.64%，较上月末下行19 个BP。央行已连续十一个月未调整LPR 报价，表明货币政策已然回归常态化，预计下月LPR 报价仍维持不动。央行对利率的政策将决定利率中枢的走势，但从3 月26 号央行货币政策委员会一季度例会来看，央行对货币政策是松是紧表态模糊，所以估计4 月份资金面仍将持续震荡。

    期限利差与信用利差表现

    3 月末的1 年期的AAA、AA+、AA 信用利差小于上个月末，而5 年期的AAA、AA+、AA 信用利差大于上个月末，但整体变化不大，幅度基本维持在10BPs 左右。全月信用债收益率较为平稳，波动主要受5 年期利率债影响。3 月以来央行整体降低公开市场资金投放力度以控制过热的债市情绪，使得资金面有所收紧，使得债市里短期利率上升而长期利率下降。

    5 年期利率债收益率持续降至2.98%，导致3 月末5 年期AAA、AA、AA+信用利差上升，其中AA 信用利差变化最大。各信用利差与上月趋势基本一致，其中5 年期AAA 信用利差走阔4BPs，AA+信用利差走阔3BPs，AA 信用利差走阔10BPs。当前信用利差（AA+ 100BPs）水平仍位于过去十年的中枢之下。

    可转债市场表现

    由于3 月A 股市场表现低迷，整体市场估值偏低，可转债转股价值较上月有所下降，导致转债市场平均转股溢价率出现小幅上升，截止月底全市场转股溢价率为29.44%，较上月上升1.89%，当前市场的转股溢价率略高于历史均值（28.58%）。

    风险提示：

    本报告数据均来源于公开数据，可能会因统计日期和统计口径的不同而有差异。