志邦家居(603801)：Q1业绩高增 衣柜、大宗双轮驱动

　　事件：志邦家居发布2021 年一季报：2021 年第一季度，公司实现营收6.83亿元，同比增长109.09%，较19Q1 增长64.79%,收入大幅提升；归母净利润5060 万元，同比增长213.23%，较19Q1 增长59.67%；实现扣非归母净利润4743 万元，同比增长204.58%，较19Q1 增长91.96%。

    　　一季度如期高增，前端销售向好。20Q2/Q3/Q4/21Q1 公司单季度收入增速为22.2%/41.9%/46.2%/109.09%，归母净利润增速为21.4%/19.8%/104.9%/213.23%，2020 年二季度以来逐季提速。终端调研看，公司一季度及“3.15”活动接单良好，展望全年，竣工修复下家居零售景气度有望延续，公司有望凭借渠道、品类拓张策略取得优于行业的成长，持续受益行业格局优化。

    　　持续降本增效，保障盈利能力。1）2021Q1 公司实现毛利率36.5%（-1.16pct.），净利率7.4%（-0.93pct.）。2）费用端看，2021Q1 公司销售费用0.99亿元，同比下降5.05%，对应销售费用率14.49%（-17.43pct.），降本增效下销售费用绝对值变动较小；管理费用率（含研发费用）15.74%（-6.87pct.）；财务费用率-0.56%（+0.14pct.），主要系利息收入的增长所致。

    　　衣柜、大宗高增长延续。1）C 端衣柜业务增长迅猛。衣柜业务2020 年同比增长55%，终端调研看一季度接单向好，整装业务开拓有望进一步打开零售市场空间。2）B 端大宗业务持续放量。2020 年大宗业务实现收入11.75 亿元，同比增长83.7%，受益于客户结构调整，公司当前工程客户资源优质，大宗业务仍处放量阶段。2021Q1 公司应收帐款为0.82 亿元，同比减少29.66%，主要系较大额工程项目回款所致；其他应收款为1.76 亿元，同比增长119.09%，主要系大宗业务发展致工程项目保证金增加。

    　　渠道、品类策略卓有成效，全方位布局助力公司稳健成长。1）渠道端：衣柜经销渠道下沉，整装、大宗推进。公司执行重组整装渠道团队的策略，衣柜业务的渠道下沉处于顺利布局的推进期，且未来仍有进一步的下沉空间，2021年公司预计净开店厨柜60 家，衣柜290 家，渠道布局稳步推进。2）品类端：

    　　厨柜、衣柜、木门墙板协同效应显现。2020 年公司木门业务重点开拓精装修工程业务渠道，签约地产战略合约10 家，签订批量项目合同金额近1 亿元。

    　　投资建议：公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型，大宗、多渠道发力，衣柜、大宗引领增长，有望实现稳健成长。我们预计公司2021-2023 年销售收入为49.58、60.40、70.55 亿元，同比增长29.10%、21.83%、16.80%，实现归属于母公司净利润5.18、6.36、7.40 亿元，同比增长31.02%、22.82%、16.22%，EPS 为2.32、2.85、3.31 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产景气程度下滑风险、原材料成本提升风险、行业竞争加剧风险