金地集团(600383):销售拿地进取 毛利率降档压力释放

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/韩笑/林正衡 日期:2021-04-20

  销售拓展积极,高股息率凸显价值

      公司20 年实现营收839.8 亿,同比+32%,归母净利104.0 亿,同比+3%;EPS2.30 元,低于我们此前EPS2.59 元的预期。拟每10 股派息7 元。公司储备充沛拓展积极,高股息率凸显配置价值,我们预计2021-2023 年EPS 为2.47、2.73、3.08 元;目标价16.55 元;维持“买入”评级。

      结算毛利率降档压力释放,业绩正增长

      全年竣工面积同比+19.2%,推动结算收入同比+31.0%至751 亿。公司结算毛利率从过去高基数明显下调,同比-7.70pct 至33.6%。但权益有所提升,少数股东损益占比同比-3.1pct。21 年计划竣工1362 万方,同比20 年实际情况+23.5%,截至期末,预收款项同比+12.8%至946.8 亿元,我们认为结算毛利率降档的压力已大幅释放,规模以及周转效率双重提升有望对冲行业利润率下行的影响。此外,地产相关产业协同发展正逐步形成新的增长点。

      全年销售额稳步提升,21 年销售目标2800 亿

      期内公司新开工面积1582 万方,同比-3.0%;销售面积1194.8 万方,同比+10.7%;销售金额2426.8 亿,同比+15.2%。展望2021 年,公司计划新开工面积988 万方,同比20 年年初计划+7.0%。全年销售目标2800 亿,这意味着销售规模延续20 年扩张速度,进一步增长15.4%。公司稳健的财务表现以及充沛的货值为规模维持相对较快增长打下基础。

      拿地延续积极态势,财务呈“绿档”,融资优势为下一步成长提供空间拿地节奏基本与19 年持平,拿地建面、拿地额同比分别-1.8%、+12.5%。

      金额口径下投资强度55.6%,延续19 年以来的积极态势。金额口径新增土储权益同比+5.1pct 至51.6%。截至期末,公司总土储约6036 万方,同比+15.3%。据“三道红线”标准公司全部合格,保持在“绿档”。积极扩张的同时,平均融资成本控制在4.74%,同比-25bp,作为A 股头部房企财务结构稳健的房企,我们认为融资优势为下一步成长带来空间。

      高股息率凸显配置价值,维持“买入”评级

      因行业利润率中枢下移,我们下调21-23 年毛利率,预计公司2021-2023年EPS 为2.47、2.73、3.08 元(2021-2022 前值3.01、3.55 元);可比公司2021 年Wind 一致预期PE 为5.2 倍,公司20 年分红对应4 月16 日收盘价股息率达5.8%。高销售增速和股息率、充沛货值、稳健的财务结构将进一步凸显配置价值,给予公司21 年6.7 倍PE;目标价16.55 元(前值19.26 元);维持“买入”评级。

      风险提示:行业政策风险;行业下行风险。