华鲁恒升(600426)2021一季报点评：业绩大超市场预期 涨价助推单季度业绩创新高

　　事件：

    　　公司发布一季报， 报告期内实现营收50.03 亿元（YoY+69.09%,QoQ+22.88%）,

    　　实现归母净利15.76 亿元（YoY+266.87%，

    　　QoQ+210.35%）,单季度业绩创历史新高。

    　　投资要点

    主营产品价格全面回暖，推动公司单季度业绩创新高。2021Q1 公司主要产品价格均实现大幅同比、环比的增加，分业务板块来看，肥料均价（不含税，下同）1557 元/吨（YoY+14.7%，QoQ+15.5%），有机胺均价7566 元/吨（YoY+55.5%，QoQ+11.5%），己二酸及中间体均价8043 元/吨（ YoY+21.1%,QoQ+32.6% ）， 醋酸及衍生品均价4707 元/ 吨（YoY+104.2%，QoQ+61.1%），多元醇均价6222 元/吨（YoY+49.2%，QoQ+37.7%）。受益于产品价格的全面上涨，一季度整体毛利率提高至40.27%，单季度业绩创历史新高。

    优化柔性生产、持续节能降耗是公司的主线。公司德州基地氨醇平台长期高效稳定运行，结合市场供需情况调控合成氨和甲醇的生产，进而优化配置终端产品的产销，实现效益最大化。不仅如此，公司持续对现有装置进行节能降耗的技改，每年召开大会对技术创新成果进行千万级的奖励，2020 年公司的合成氨、甲醇和醋酸产品均获得行业“能效领跑者”称号，正因如此公司才能在变化的市场中持续获得行业超额收益。

    荆州基地开辟公司发展新格局：湖北存量煤化工项目少，碳中和背景下煤炭等稀缺指标利好具备一体化、综合利用能力的企业，为公司项目运作进一步提供护城河。2021/1/15 公司公告了荆州基地的投资概况，主要分为气体动力平台项目、合成气综合利用项目两个项目，投资额分别为59.24 亿元和56.04 亿元，建设期预计36 个月，届时将形成100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、 15 万吨/年混甲胺和15 万吨/年DMF 产能。

    盈利预测与投资评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021~2023年归母净利润分别为35.01 亿元、39.62 亿元、46.88 亿元，EPS 分别为2.15 元、2.44 元和2.88 元，当前股价对应PE 分别为17X、15X 和12X。

    　　化工品迎来景气上升周期，2021 年公司陆续有新产能放量，碳中和背景下高能耗产能的退出进一步强化公司竞争优势，因此我们维持对公司的“买入”评级。

    风险提示：荆州基地能耗指标获批进度不及预期的风险；煤价大幅波动的风险。