广和通(300638):业绩符合预期 高盈利能力可持续

类别:创业板 机构:华安证券股份有限公司 研究员:张天 日期:2021-04-20

事件概述

    公司4 月16 日晚发布年报,2020 年实现营收27.44 亿元,同比增加43.26%;归母净利润2.84 亿元,同比增加66.76%;扣非后的归母净利润2.61 亿元,同比增加66.39%,业绩整体符合预期。

    笔电市场复苏,海外PC 模组驱动全年业绩高增长疫情导致远程办公和在线教育需求增加且影响深远,带动笔电市场复苏。

    Canalys 数据显示2020 年全球笔电出货2.35 亿台,较2019 年增加11%,Aksje Bloggen 预测2021-2023 年出货量将维持在2 亿台以上。配置无线通信模组的笔电主要面向海外,公司2020 年海外营收占比提升至68.17%(2019 年60.52%),由于海外市场毛利率较高(海外35.46%,国内13.00%),综合毛利率达到28.31%,创近八年新高。

    Q4 业绩承压,向全品类拓展,规模效应逐步显现单季度来看,公司Q4 实现营收7.76 亿元,环比增加10.70%;实现归母净利润0.60 亿元,环比减少30.23%。我们判断Q4 业绩承压主要是因为公司进行了前瞻性的原材料备货、加大了Cat1 等新品的推广力度(Q4 毛利率24.79%),最后全年汇兑损失3304.78 万元(2019 年汇兑收益318.45 万元),短期业绩承压。

    但是,随着公司持续的新品研发投入和销售团队组建,已形成完整的产品线和覆盖全球的营销力量,产销量由1500 万片提升至2500 万片量级,规模效应的显现加上精细化管理提升人效比,有望对冲产品结构调整带来的阵痛,维持稳定的净利润率。

    供应链稳定,上游原料备货充足,下游订单回款健康公司在2020 年进行了战略备货,并对于上游价值较高的芯片等原材料做了战略锁价,公司与供应商战略合作关系稳定,可以保障稳定供应,2020年末存货账面价值5.14 亿元,较年初增加189.26%,库存充足;同时,公司下游大客户的订单预报周期长、准确度高,公司2020 年经营性现金流净额3.37 亿元,同比增加51.06%,呈现出逐季改善的态势。

    投资建议

    公司在支付和PC 领域基本盘稳固,支付业务和全球龙头并驾齐驱,PC业务在笔电市场有望维持50%以上份额,公司通过锐凌无线收购Sierra车载前装业务谋求第二增长曲线。公司产品结构调整导致的毛利下降有望通过费用端的优化来对冲,我们将公司2020-2022 年归母净利润分别为3.01、4.39、5.73 亿元调整为2021-2023 年归母净利润分别为4.13、5.64、6.81 亿元,对应EPS 为1.71、2.33、2.82 元,当前股价对应2021-2023 年PE 分别为33.53X/24.57X/20.35X,维持“买入”评级。

    风险提示

    1)海外PC 需求回落及新进入者威胁;2)海外车载业务进展不及预期;3)供应链稳定性及上游原材料涨价风险。