福耀玻璃(600660):业绩超预期 “缺芯”不改经营向好

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/赵晨阳 日期:2021-04-20

  本报告导读:

      公司一季度业绩超预期。21Q1 为公司经营压力测试期,“缺芯”导致汽车供给压缩,但一季报来看公司经营远超行业且持续向好,展现公司经营韧性,交出完美答卷。

      投资要点:

      维持“增持”评级。实现收入57.1亿元,同增36.82%,归母净利8.55亿元,同增85.94%,超市场预期。21Q1 为公司经营压力测试期,“缺芯”导致汽车供给压缩,但一季报来看公司经营远超行业且持续向好,展现公司经营韧性。维持公司2021-23 年EPS1.64/2.21/2.57 元的预测,根据可比公司估值,上调目标价至65 元。

    经营持续好于行业,高附加值产品占比抬升。测算Q1 公司国内收入同增约70%,海外收入同增10-15%。21Q1 汽车工业芯片供应短缺,但公司经营好于行业,我们判断主要得益于公司市场份额的进一步提升以及“天幕”玻璃的加速渗透。此外,公司隔热、隔音、抬头显示、可调光等高附加值产品占比持续提升,推升公司产品ASP。按一季度经营态势,公司大概率将平稳渡过上半年的压力测试期,我们判断行业“缺芯”的情况下半年或将缓解,公司基本面的顺势强化可期。

    美国工厂经营大幅改善,SAM 小幅亏损。受益于浮法玻璃外售做背板及汽车需求回暖,美国工厂盈利提升显著,估算一季度营业利润超1000 万美元;受2-3 月德国疫情反复影响,测算SAM 一季度利润总额为亏损500 万欧元,判断随着疫情好转,全年扭亏为盈可期。

    汇兑损失摊薄公司利润。因人民币升值,21Q1 公司产生汇兑损失7032.38 万元,而上年同期汇兑收益7168.5 万元,若剔除汇兑的影响,则利润总额同增102.8%。季末公司资产负债率为43.6%,延续下行。

    风险提示:疫情反复、SAM 经营不及预期、中美贸易关系恶化