广和通(300638)：5G应用物联网优先爆发 高价值品类提升盈利能力

　　事件：公司发布2020 年年度报告，实现营业收入27.44 亿元，同比增长43.26%；归母净利润2.84 亿元，同比增长66.76%；扣非后归母净利润2.61 亿元，同比增长66.39%；同时拟每10 股派发现金红利3 元(含税)，以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股。

    　　业绩高增长符合预期，市场竞争中处于领先地位。2020 年虽然有疫情影响，但公司抓住市场机会，进一步加大新技术、新产品的研发投入，努力拓展国内外市场，保证了业务的稳定增长。同时由于产品结构升级， 4G、5G 产品占比逐步提升，带动综合毛利率达到28.31%，较2019 年增加1.64 个百分点。

    　　持续享受“万物互联”时代红利，模组市场有望进一步打开。未来五年随着全球5G/4G/NB 等网络基础设施完善，物联网产业有望加速爆发。在产业升级与智能化浪潮推动下，移动支付、工业、车联网等领域应用层出不穷。我们预计2025 年物联网连接数至少翻三倍，到达300 亿元，驱动未来五年模组行业规模CAGR 超30%。

    　　聚焦车联网与笔电等高价值市场，新品迭代加速增强公司竞争力。我们认为车载模组与笔电是未来成长性较强的细分赛道，也是公司聚焦的领域。汽车智能化以及新能源汽车的普及，对车载通信要求增加，促进车联网模组尤其是前装T-BOX 渗透率提升。公司收购的SierraWireless 在车载前装蜂窝模块领域已经积累了15 年的行业经验，其车载前装通信模块安装量在全球位居前列。同时，远程办公、教育/游戏消费带动笔记本通信模组内置率提升，公司整体份额稳定基础上推出5GPC 产品，该业务未来仍有望持续稳定快速增长。

    　　投资建议：我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为4.08亿/5.46 亿/7.19 亿元，对应EPS 分别为1.69/2.26/2.97 元，维持“买入”评级，目标价68 元。

    　　风险提示：物联网渗透速度不及预期；行业竞争导致毛利率降低；