万华化学(600309)：丙交酯合成进入中试阶段 打通PLA全产业链

事件概述

    近日，据新华社报道，万华化学对PLA 生产过程中的世界级技术难题——丙交酯的攻克进程已推进到中试阶段。

    4 月13-16 日，国际橡塑展上，万华化学以“塑生活，向未来”为主题，着重展示了面向绿色能源开发、汽车轻量化、生物可降解、3D 打印、CMF设计等重点领域的综合性材料解决方案和一站式客户服务模式。

    万华丙交酯进入中试阶段，有望突破PLA 瓶颈技术PLA 是主流可降解塑料产品之一，丙交酯生产是关键。丙交酯作为两步法合成PLA 的中间体，其工业化合成技术被国外企业垄断，成为国内PLA产业发展的卡脖子技术。面对世界级技术难题，2018 年，万华中央研究院副院长黎源博士牵头组成100 多人的研发团队，经过两年多研发，已将丙交酯生产项目推进到中试阶段，有望成为国内少数自主生产丙交酯、打通PLA 全产业链的企业之一。PLA 方面，2019 年12 月，万华与天津科技大学王正祥教授合作开发PLA 生产技术，该技术通过代谢途径重构和代谢调控新策略的发明与实施，选育获得具有完整独立自主知识产权的乳酸单体高产新菌种。目前，项目正有序推进，届时有望实现乳酸单体制造技术的国产化，打通PLA 产业完整链条。

    PLA 技术难点在丙交酯，国内量产企业少

    PLA 生产采用的主要是开环聚合法，产业链技术难点在于丙交酯的合成和纯化。丙交酯开环聚合法又称两步法，是将乳酸先脱水生成低聚物，然后解聚生成丙交酯，再开环聚合制得PLA 的过程。丙交酯的纯化在整个开环聚合过程中至关重要，只有纯度高的丙交酯才能用于合成分子量高、物理性能好的PLA。两步法不仅工艺过程复杂、成本也较高，但是可以通过控制丙交酯的纯度及反应条件，实现生产高分子量及化学结构可控、力学性能较好的PLA，因此是目前工业上应用最多的方法。

    目前，国内只有浙江海正、丰原集团、金丹科技等少数公司掌握了丙交酯合成技术。浙江海正丙交酯成功实现生产，能够实现部分自供。金丹科技丙交酯已投料试车，部分细节正在调试优化。丰原集团丙交酯具备生产能力，子公司丰原泰富年产30 万吨PLA 和5 万吨丙交酯项目环评报告书已于2020 年8 月公示。万华此次中试如果成功，将成为为数不多的PLA 产业链全打通的企业。

    PLA 产能主要集中于海外，国内企业正加快布局。全球可降解塑料企业数量较多，生产的产品种类也具有很大的差异化，产能占比较大的企业主要包括美国嘉吉NatureWorks 公司和Corbion-Purac 公司，分别拥有15 万吨/年和7.5 万吨/年的产能。国内PLA 市场分散度较高，近年来，国内一些玉米深加工企业和生物化工企业开始投资进入PLA 产业，但PLA 产业在我国仍处于起步阶段，已建并投产的生产线并不多，且多数规模较小。其中核心中间体丙交酯基本依赖进口，受制于人，特别是当泰国Total Corbion 工厂生产的丙交酯全部用作自用，不再出口后，丙交酯的全球供给压缩，市场供应偏紧，制约我国下游PLA 产业发展。在这种情况下，丙交酯的进口替代成为国内PLA 企业迫切需要解决的问题，市场空间巨大。

    万华在PLA 各环节均有专利布局，已有相关产品推出公司坚持自主研发，专利布局PLA 生产各个环节。目前，万华在PLA 产品领域共拥有6 项专利，涵盖PLA 多个生产环节，其中丙交酯制备环节3 项、PLA 制备环节1 项，PLA 改性环节2 项。

    公司生物降解材料改性技术处于领先地位。公司生物降解材料可以用于膜袋、改性膜袋，气泡膜、吸塑片材（吸塑餐盒）、注塑的餐盘，3D 打印耗材，可降解吸管（常温和耐热）等。目前，万华已经针对热饮吸管开发了一款改性PLA 产品，其在现有吸管加工工艺的基础上，直管、弯管均可生产，有效解决了纸吸管的三个痛点，并且具备良好耐温性，满足食品接触要求，同时实现100%可生物降解，在使饮品优质体验回归的同时也能够满足环保要求。

    投资建议

    预计公司2021-2023 年归母净利润分别为208.16、227.72、255.90 亿元，同比增速为107.3%、9.4%、12.4%。对应 PE 分别为16.28、14.88、13.24 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险；项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；油价大幅波动；装置不可抗力的风险；疫苗开发进展不及预期的风险。