广和通(300638)2020年度报告点评:全年业绩逆势增长 毛利率净利率双提升

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王芳/傅鸣非 日期:2021-04-19

一、事件概述

    4 月17 日,公司发布2020 年年报,2020 年公司实现营业收入27.44 亿元,同比增长43.26%,归母净利润2.84 亿元,同比增长66.76%,扣非归母净利润2.61 亿元,同比增长66.39%。

    二、分析与判断

    全年业绩高速增长,毛利率净利率双提升

    2020 年虽然在全球范围内爆发了新冠疫情,物联网依然发展迅速。根据IoT Analytics 最新数据显示,2020 年全球物联网连接数达到117 亿,预计到2023 年全球物联网连接数将达到198 亿,到2025 年达到309 亿。受益于通信技术的快速发展带来全球物联网连接需求爆发,公司营业收入较2019 年同比增长43%。与此同时,公司毛利率水平自2018年以来有明显改善,2018 年-2020 年全年毛利率分别为23.19%/26.67%/28.31%,呈现出不断上升的趋势。我们认为毛利率持续转好的主要原因有:1)海外业务不断拓展,2020年公司境外营收占比68.17%,较2019 年同比上升9.27pct,由于海外市场要求产品在经过当地准入认证后方可在当地出售和使用,因此厂商进入市场的成本更高,竞争相对更加缓和,产品的价格和毛利率水平也要远高于国内。2)公司核心业务笔记本+车载模组景气度高升,一方面,在疫情背景下,在线教育行业高景气带动笔电需求持续旺盛,另一方面,受益于5G、自动驾驶技术的发展,车载模组市场空间广阔。由于笔电和车载前装业务相对其他下游场景具有认证周期长,单位附加值高的特点,产品结构的优化有利于提升公司的毛利率水平,2020 年销售净利率达到10.34%,同比提高了1.63pct,销售净利率为10.34%,同比提高了1.46pct.

    加码研发投入,巩固行业领先地位

    公司自成立以来就一直致力于物联网与移动互联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展,在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力。2018 年-2020 年,公司研发支出占比分别为8.87%/10.31%/10.48%,高研发支出的背后是公司不断扩充的技术储备。截至2020 年12 月31 日,公司在无线通信模块及其应用行业通信解决方案的2G/3G/4G/5G 通信协议栈软件开发技术、产品性能实现工业级-40 到+85 度的技术、RF 校准控制技术、一体化产品开发设计技术、接口扩展技术、集成应用技术的研发过程中已累计获得44 项发明专利、43 项实用新型专利以及52 项计算机软件著作权。相关技术的掌握使得公司产品能满足移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控等多个领域的应用,并为公司开拓更多物联网应用领域奠定良好的基础,通过快又广的产品研发以及多重渠道的场景挖掘,公司成功跻身物联网通信模组第一梯队。根据知名调研机构Counterpoint 的数据显示,2020 年Q2,广和通蜂窝通信模块出货量全球占比达到7.1%,排名全球第三。

    聚焦笔电和移动支付两大细分“赛道”,外延并购成功拓展车联网领域公司成立以来聚焦笔电和移动支付两大高价值细分“赛道”,并通过外延并购成功拓展车联网领域,支撑其营收增速和盈利能力处于行业领先水平。在笔电领域,公司借助因特尔股东背景率先切入市场,与惠普、联想、戴尔等建立重点合作,在笔电领域龙头地位稳固,笔电模组渗透率持续提高奠定未来行业高景气,未来前景可期;在移动支付领域,移动支付高速发展驱动传统POS 更新换代,智能POS 机渗透率有望大幅提升,公司在移动支付领域具有先发优势,客户优势明显,保证了移动支付业务的稳定增长,未来有望享受POS 机智能化红利;在车联网领域,广和通通过收购Sierra Wireless 全球车载前装模块业务正式进入车载前装市场,Sierra 在车载前装蜂窝模块领域拥有15 年的专业经验,在全球范围内交付了超过1000 万个车载通讯模块,客户包括VW、PSA、FCA 等知名整车厂,此次收购可助力公司相关产品快速进入国内外主流品牌车企,并实现对于Sierra Wireless 在车规级模组方面技术、品牌以及渠道的继承。在产品端,公司2020 下半年携手东软电子、华晨汽车共同推出的C-V2X 车规级模组AX168-GL 顺利地通过由中国信息通信研究院组织的“四跨”活动协议一致性测试,实现了PC5 接入层、网络层、消息层、通信安全栈协议的互联互通。AX168-GL 提供支持全球的V2X 通信解决方案,能够满足增强型驾驶安全,自动驾驶,智能交通系统(ITS)和先进的驾驶辅助系统(ADAS)的应用需求。公司在车联网领域立足车载通信模组,同时还在OBU 车载单元、RSU 路侧单元等领域进行研发投入,持续为客户提供高性能、高集成的C-V2X 解决方案。未来公司将不断完善物联网模组产品梯次和矩阵,加大拓展市场力度,市场份额有望持续提升。

    三、投资建议

    公司盈利能力在行业领先,未来将与产业链共享物联网时代红利,同时公司通过收购Sierra 车载业务,协同国内车联网市场,打开公司成长新空间。随着笔电、移动支付和车辆网模组渗透率持续提升,公司各项主营业务将明显受益,增长空间广阔,但考虑到行业上游芯片,电子元件等供应链今年存在普遍压力,我们小幅下调对公司2021 和2022 年的盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为4.02/5.10/6.46 亿元,对应PE 分别为35X/27X/22X,公司上市以来的PE 估值中枢为61X,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    物联网行业需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格变动风险