明阳智能(601615):业绩同比高增长 整机业务有望维持强竞争力

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/赵旭 日期:2021-04-19

  公司发布2020 年年报,全年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为224.56、13.74、14.00 亿元,同比分别增长114%、93%、121%。2021 年为海上抢装年份,预计公司海上风机出货量与毛利率将有较大幅度的提高,展望2022年,随着大兆瓦机型应用普及,预计公司整机业务仍维持强竞争力。公司在海上风电的优势较难复制,可能会走出不同的发展路线,最终通过海上风机打开国际市场,直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造。维持“强烈推荐-A”评级,目标价为24-26 元。

      2020 年年报简析。公司发布2020 年年报,全年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为224.56、13.74、14.00 亿元,同比分别增长114%、93%、121%。其中Q4 收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为73.3、4.41、5.26亿元,同比分别增长123%、122%、182%,每股收益0.53 元,公司业绩同比高增长主要是因整机交付量提升。

      整机毛利率稳中有升,大兆瓦订单占比维持高位。2020 年公司新增订单4.31GW,在手订单13.88GW,同比下降12%,主要是因2020 年抢装集中交付订单。目前公司订单海、陆占比分别为41%、59%,大功率机组订单占比持续优化。报告期内公司整机业务实现收入209 亿元,同比增长127%,毛利率16.89%,同比减少2.33 个百分点,毛利率下降的原因是运费纳入成本核算,剔除运费可比口径下,反推2020 年整机业务毛利率预计在19.5-20%附近。目前公司海风订单5.63GW,交付压力比较大,预计整机业务2021 年收入、毛利率会再上一个台阶。

      在建2.65GW,运营业务有望贡献相对稳定的业绩增量。2020 年公司已投产新能源电站容量达1.08GW,同比增长46%,在建装机容量约2.65GW,同比增长166%。公司在运营环节以滚动开发为运营理念,不长期持有电站:2020年公司完成4 个项目出让工作,对应容量198MW。公司通过对在手项目的滚动开发,将整机销售、风资源溢价与EPC 价值兑现,进而降低交易电量占比提升等影响项目实际IRR 的不确定性。公司目前在建2.65GW 风电场,预计随着项目建设完成并转让,运营业务将为公司贡献相对稳定的业绩增量。

      投资建议:预计公司2021-2022 年归母净利润为25.3、30.7 亿元,对应估值13 倍、10 倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价为24-26 元。

      风险提示:风电装机低于预期,补贴款难以及时收回。