广和通(300638):远程办公驱动2020年高速增长 股权激励提升2021年成长确定性

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈昊/彭虎 日期:2021-04-19

  2020 年业绩符合我们预期

      广和通公布2020 年业绩,营业收入27.44 亿元,同比增长43.26%;归母净利润2.84 亿元,同比增长66.76%,符合公司此前业绩预告,符合我们预期,符合市场预期。

      发展趋势

      广和通2020 年营收增长主要由笔记本电脑&POS 机两大下游驱动:1)COVID-19 催化远程办公/在线教育需求,驱动全球笔记本电脑出货量增长。根据Canalys,2020 年全球笔记本电脑出货量2.35 亿台,同比增长26%;2)COVID-19 催化无接触支付需求,驱动部分地区POS 机出货量增长。我们认为COVID-19 对人们办公/学习/支付等模式造成的影响在后疫情时代仍有望保留,笔记本电脑&POS 机两大下游仍有望继续驱动公司业绩增长。

      广和通积极布局车联网领域作为新业绩增长点。2020 年7 月,公司参与收购Sierra Wireless 全球车载前装业务,该资产2019 年营收1.66 亿美元(约人民币11 亿元),下游客户包含大众/标致雪铁龙/菲亚特克莱斯勒等全球知名车厂。我们认为该资产虽然目前未并入公司报表,但有望加速公司产品在海外车厂布局。2020 年10月,公司和东软电子/华晨汽车合作顺利通过“新四跨”测试,验证相关技术。公司也推出了面向全球车联网市场的AX168-GL C-V2X车规级通信模组。

      广和通2020 年毛利率28.31%,净利率10.34%,继续保持较高水平,我们认为主要是受益于公司的优质客户战略。公司2020 年销售费用率3.69%,管理费用率2.98%,研发费用率10.48%,各项财务指标持续保持稳健。

      近期,广和通发布2021 年度股票期权激励计划&限制性股票激励计划,对公司中高层人员进行股权激励,并对公司2021-2023 年净利润增长目标进行考核(激励计划具体情况见正文)。我们认为考核的目标主要为:1)以2020 年净利润为基础,2021 年净利润增长率不低于35%;2)以2020 年净利润为基础,2022 年净利润增长率不低于70%;3)以2020 年净利润为基础,2023 年净利润增长率不低于110%。同时,公司发布2021 年度财务预算报告,争取2021 年全年收入实现30%以上增长。我们认为公司通过积极布局海外/积极布局新产品等方式未来保持高速发展确定性较强。

      盈利预测与估值

      维持2021 年和2022 年盈利预测基本不变。当前股价对应2021/2022 年33.5 倍/24.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和68.80 元目标价,对应40.2 倍2021 年市盈率和28.9 倍2022 年市盈率,较当前股价有20.0%的上行空间。

      风险

      POS 机出货量不及预期/笔电蜂窝通信功能渗透率/网联车出货量不及预期/出口风险/芯片缺货。