今世缘(603369)年报点评:业绩符合预期 十三五顺利收官

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:孙山山 日期:2021-04-19

  事件:

      2021 年04 月18 日晚间,公司发布2020 年年报:2020 年营收51.22亿(+5.09%),归母净利润15.67 亿(+7.46%)。

      投资要点:

      业绩符合预期,净利润稳步提升。公司2020 年营收51.22 亿元(+5.09%),归母净利润15.67 亿元(+7.46%),扣非净利润为15.58亿元(+8.30%)。其中2020Q4 公司营收9.27 亿元(+22.24%),归母净利润2.53 亿元(+54.28%),业绩符合预期。公司2020 年毛利率为71.12%( -1.17pct),其中2020Q4 毛利率为68.54%(-5.98pct),系上半年货折影响及会计准则调整确认方式变化等所致,预计今年货折等影响将减弱。2020 年净利率为30.61%(+0.67pct),其中2020Q4 净利率为27.36%(+5.72pct),系产品结构优化及阶段性交税节奏影响等所致。销售费用率17.09%(-4.1pct),管理费用率4.47%(+0.22pct),系运输费用由销售费用调至成本核算致成本增加。公司2020年底合同负债为10.96亿元,环比增加4.62 亿元,同比下降2.08 亿元。2020 年经营现金流净额11.19 亿元(-14.43%)。

      国缘占比持续提升,全年量价齐升。按品牌分,公司全年国缘旗下K 系列营收超30 亿元,V 系列营收2.6 亿(V9 为1.28 亿),今世缘系列营收11.7 亿元。按产品划分,特A+类营收30.69 亿元(+13%),占比提至60%,特A 类营收15.02 亿元(-1.66%),预计国缘系列占比75%左右,预计全年对开个位数以上增长,四开增长20%左右,V 系列增长超50%;A 类营收2.54 亿元(-19.26%),B 类营收1.59亿元(-5.24%)。按销量划分,全年销量3.18 万吨(+0.81%),对应吨价16.11 万元/吨(+4.14%);特A+类销量0.76 万吨(+19.51%),对应吨价40.38 万元/吨(-6.33%);特A 类销量1.12 万吨(+3.95%),对应吨价13.42 万元/吨(-5.16%)。按区域划分,淮安大区营收10.77亿元(+2.19%),南京大区营收13.17 亿元(+3.50%),盐城大区营收6.58 亿元(+6.05%),淮安+南京+盐城大区营收占比近60%。

      省外营收3.29 亿(+6.17%),占比6.4%。2021 年目标:营收59-66亿元,净利润18-19 亿元。

      省外重点突破,渠道进一步下沉。目前市占率10%左右,预计十四五有望提至15%以上。公司以长三角为中心,加快形成战略板块;以京津冀、广东、江西、湖南、湖北重点区域为核心,培育重点市场;地市市场开发采取市县区互动布局开发策略,县区市场开发坚持“聚焦法则”。争取到2025 年省外开发地级市达到230 个以上(目前144 个)、平均覆盖率达70%以上,县区1100 个以上(目前479个)、平均覆盖率达40%以上,客户数量达到1200 家(目前435 家)、专卖店1500 家以上,努力争取省外营收由目前3.6 亿元提至2025后的20 亿元。

      未来三大看点,十四五机遇挑战并存。第一,V 系列未来十年百亿目标,V3 和竞品M6+提前卡位600-700 元价格带;第二,苏南地区十四五规划预计近40 亿,未来增长空间较大;第三,十四五规划省外占比20%以上,省外扩张是公司打开天花板上行的必选题。

      盈利预测和投资评级:我们继续看好国缘系列占比持续提升带动产品结构持续优化,长期跟随苏酒构建周边板块机会,预计2021-2023年EPS 为1.47/1.78/2.14 元,当前股价对应PE 分别为36/30/25 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情拖累消费;核心产品不及预期;省外扩张不及预期。