广和通(300638)2020年年报点评:持续高速增长 静待车联网业务开花结果

类别:创业板 机构:国元证券股份有限公司 研究员:常启辉 日期:2021-04-19

  事件

      2021 年4 月16 日,公司发布2020 年年报,实现营收27.44 亿,同比增加43.26%;实现归属于上市公司股东的净利润2.84 亿,同比增长66.76%;实现扣非后的净利润2.61 亿,同比增长66.39%。

      点评:

    PC 业务带动公司高增长,Q4 收入创单季度历史新高公司连续三年净利润增速超过60%,延续高速增长的态势。去年业绩大幅增长的原因是新冠疫情带动海外远程办公需求的激增,笔记本电脑出货量大增,进而带动公司MI 业务收入的增长。我们预计2020 年PC 端收入占总收入比例在60%以上,增速超过50%。全年公司共销售通信模块超过2500 万片,同比增加近70%。2020Q4 实现收入7.76 亿,创单季度历史新高,净利润环比有所下滑主要是由于产品结构变化以及汇率变动拖累整体毛利率水平。

    财务指标稳健,综合毛利率历史新高

      2020年公司毛利率和净利率分别达到28.31%和10.34%,分别较2019年增加1.64pct和1.46pct,主要是由于毛利率较高的海外业务增长所致。

      2020年公司海外业务实现收入18.26亿,同比增加57.55%,毛利率达到36%。费用率方面,2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.69%(-0.83pct,yoy)、2.98%(+0.56pct,yoy)、10.48%(+0.17pct,yoy)。全年经营性现金流金额达到3.37亿,较2019年增加51%。2020年底公司存货5.14亿,较2020年初1.77亿大幅增加,主要是销售规模增加对应的存货规模增加,同时上游原材料供货相对紧张,公司加强与上游供应商的交流与沟通,对原材料进行了战略储备。

    持续加大研发投入,丰富产品矩阵

      截止2020年底,公司拥有研发人员823 人,占总人数的比重为63.55%。

      2020 年全年研发投入3.05 亿元,同比增加近50%,占营业收入比重11.1%,主要投向5G 及车载无线通信模组及其应用中。得益于不断的研发投入,报告期内公司在5G、Cat.1、NB-IoT 领域均推出了新的产品,有望在未来打开更多新的应用场景。

    PC 领域渗透率持续提升,教育本带来新的增量IDC 显示,2021 年第一季度,全球PC 销量高达8400 万台,同比大幅增长了55.2%。我们认为在PC 蜂窝模组内置率持续提升的背景下,PC领域市场规模将逐渐攀升。公司是全球三大主流笔记本电脑的核心供应商,市占率高居第一,短期友商在该领域的冲击影响有限。5G 方面,公司与MTK、英特尔战略合作推进的5G PC 产品取得里程碑进展,预计将于年中面世。此外,公司前期布局完善的教育本也将在今年贡献新的增量。

    车载领域布局完善,收获期渐至

      物联网车载模组壁垒和产品附加值都高,是物联网的重要应用领域和最具潜力的市场之一。2020 年公司车载收入为3083.9 万元,总体金额不大,但顺利突破长安、长城、吉利等车企供应体系,将在今年迎来收获期。

      海外车载领域,通过子公司收购Sierra Wireless车载业务资产,切入核心高端客户。

      目前公司在车联网领域的布局逐步完善,市场区域遍布全球,5G 产品中标亦陆续落地,未来将有望成为又一收入支柱。

    投资建议与盈利预测

      公司位居全球物联网模组的第一梯队,由研发驱动产品线极大丰富,进而拓宽下游应用场景,在物联网滚滚向前地浪潮下,将迎来持续高速增长。前期较高的股权激励行权条件也彰显了公司极大的信心。预计2021-2023 年,公司收入分别为41.51/59.35/83.09 亿,净利润4.19/5.89/7.9 亿,eps 为1.73/2.43/3.26,对应当前股价的PE 为33.06/23.56/17.56,维持“增持”评级,目标价78.01。

    风险提示

      行业竞争加剧的风险、车载业务拓展不及预期的风险、5G 产品出货不及预期的风险