鱼跃医疗(002223):抗疫收益明显 常规产品逐步恢复

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/孔垂岩 日期:2021-04-19

  业绩符合快报预期,2021 年有望延续高增长

      公司2020 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润67.26/17.59/16.26亿元,同比增长45%/134%/130%,其中4Q20 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.77/2.49/2.34 亿元,同比增长74%/527%/943%,符合业绩快报预期(公司预计2020 年收入和归母净利润为67.34 和17.91亿元)。我们调整2021 年盈利预测, 预计2021-2023 年EPS 为1.10/1.36/1.67 元,调整目标价至32.96 元,维持“买入”评级。

      家用医疗:非抗疫类产品电子血压计和血糖仪2020 年销售已恢复家用医疗产品2020 年收入26.54 亿元(+49%yoy),各产品线表现:1)电子血压计:2020 年收入同比增长超过35%,我们预计2021 年收入同比增长20%;2)血糖仪:2020 年收入同比增长超过30%,线上实现较快增长,我们预计2021 年收入同比增长30%;3)AED:2020 年收入同比增长达20%,考虑到2020 年基数相对较小,我们预计2021 年收入同比增长50%。

      医用呼吸与制氧:呼吸机和制氧机受疫情因素促进海内外大卖医用呼吸与制氧产品2020 年收入22.60 亿(+86%yoy),各产品线表现:1)呼吸机:因疫情需求快速放量, 2020 年实现收入10.40 亿元(+450% yoy),我们预计2021 年随着需求恢复正常,收入或恢复至正常水平;2)制氧机:

      海外新冠患者对制氧机需求较多,2020 年收入10.75 亿元(+40% yoy),我们预计2021 年收入增速15%。

      医用临床:中优、上械净利润增速可观

      医用临床产品2020 年收入15.94 亿元(+30%yoy),主要子公司表现:1)中优医药:受抗疫推动,2020 年收入和净利润分别为9.57 亿元/2.62 亿元(+53.1%/+64.7% yoy)。我们预计2021 年收入增速10%;2)上械集团:

      2020 年净利润0.56 亿元(+42.2% yoy),我们认为2021 年疫情冲击已消除,核心业务收入有望恢复到2019 年水平。

      国内器械平台型公司,维持“买入”评级

      考虑到后续新品推出会加大研发费用和销售费用支出,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.02/13.66/16.70 亿元(2021和2022 年前值是12.86/15.64 亿元),同比-37%/+24%/+22%,当前股价对应2021-2023 年PE 为24x/20x/16x。鉴于其多品类协同的平台型公司优势,我们给予公司2021 年30x 的PE 估值(可比公司2021 年PE 均值为23x),调整目标价至32.96 元(前值是38.50 元),维持“买入”评级。

      风险提示:产业链供给困难;原材料价格上行;终端需求放缓。