东方盛虹(000301):涤纶长丝业绩复苏 大炼化项目投产在即

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/王佩坚 日期:2021-04-19

下游需求复苏及上游供应宽松,涤纶长丝环节景气维持高位,推动公司Q1 业绩快速复苏。后续预计再生纤维将是公司差别化纤维重要增量,PTA 扩产后一体化优势明显,炼化项目预计2021 年下半年投产,预计将大幅提升公司业绩中枢。按照2022 年15 倍PE 估值,提升目标价至22 元,维持“买入”评级。

    公司Q1 业绩快速复苏。公司2020 年实现营业收入228 亿元,同比-8%,实现归母净利润3.2 亿元,同比-80%,其中2020Q4 实现营业收入71 亿元,同比+16%,环比+16%,实现归母净利润0.8 亿元,同比-81%,环比-54%。公司预计2021 年一季度实现归母净利润5-6.5 亿元,同比增加154%-235%。全球需求复苏推升聚酯产品盈利水平,公司Q1 业绩快速复苏。

    下游需求复苏叠加上游供应宽松,聚酯环节盈利快速复苏。公司目前拥有230万吨化纤产能,差别化率90%,2020 年公司涤纶长丝产/销量分别为189/188万吨,同比均增长3%,尽管上半年销售受疫情影响较大,但全年涤纶长丝几乎处于满销状态。目前子公司芮邦科技25 万吨再生纤维纺丝项目已经正式启动,后续再生纤维将是公司涤纶长丝业务重要发展方向。由于近两年上游PX/PTA环节扩展较多,公司主业涤纶长丝是产业链强势环节,2021 年以来涤纶长丝盈利水平快速复苏,Q2 至今仍处于较高景气水平。此外,子公司虹港石化240 万吨PTA 新建项目2021 年3 月初投产,公司PTA 产能扩增至390 万吨,公司炼化项目投产后,PX 将直供虹港石化PTA 项目,产业链一体化优势明显。

    公司炼化项目预计年底投产,将大幅推升公司盈利中枢。公司1600 万吨炼油、280 万吨PX、110 万吨乙烯及下游衍生品炼化一体化项目配套30 万吨原油码头,4 个5 万吨液体化工码头等,公司预计项目将于2021 年底建成投产。根据公司可研报告,项目投资预算677 亿元,建成后预计将贡献年均收入925 亿元,年均净利润94 亿元,届时将大幅提升公司盈利中枢。此外,公司近期公告盛虹炼化项目增投56 亿元,建设100 万吨乙二醇+40/25 苯酚/丙酮项目,增产项目将进一步发挥公司产业链协同效应,提升炼化项目整体盈利水平。

    风险因素:国际油价大幅波动的风险,全球疫情防控不及预期的风险,公司在建项目进度不及预期的风险。

    投资建议:考虑到公司主业涤纶长丝盈利水平快速复苏,我们提升公司2020/21年EPS 预测至0.38/1.49 元(原预测为0.31/1.28 元),新增2023 年EPS 预测为1.97 元,当前股价对应PE 分别为40/10/8 倍。参考同行业公司估值,按照2022 年15 倍PE 估值,上调公司目标价至22 元,维持“买入”评级。