2021年3月经济数据点评:消费终发力 生产缘何回落?

类别:债券 机构:国海证券股份有限公司 研究员:靳毅 日期:2021-04-19

  投资要点:

    事件 4 月16 日,国家统计局公布了我国3 月份经济数据。一季度GDP 不变价同比增长18.30%,较2019 年同期增长10.26%,平均年增长5.00%;3 月份社会消费品零售总额(简称“社消”)同比名义增长33.90%,较2019 年同期增长8.58%。扣除价格因素实际上涨33.90%,较2019 年同期增长增长4.48%;3 月份固定资产投资累计同比上涨25.60%,较2019 年同期上涨6.00%;规模以上工业增加值同比增长14.10%,较2019 年同期上涨14.00%。

    点评 受去年疫情影响,各项经济数据基数较低,导致同比增速数据普遍较高,单纯观测同比增速缺乏指导意义。因此,我们对所有数据进行了两年几何平均增长处理(以下简称“年均增长”),以更长的视角来观测各项经济活动。

      消费数据表现超预期,由于“春节效应”的结束线下消费表现亮眼,同时,一季度全国居民消费性支出占个人可支配收入比重距离疫情前水平尚有一定距离,预计未来消费有进一步改善空间;固定资产投资方面,制造业投资方面,年均增长小幅回升,未来制造业投资增长持续性有待进一步验证;基建投资方面,表现略超预期,但整体弱于去年4 季度。今年整体信用环境偏紧,1-3 月专项债发行整体弱于过往同期2019、2020 年同期,因此基建投资未来继续上行的空间比较有限;房地产投资表现平稳,但是二季度仍面临较大下滑压力,从资金来源来看,3 月份房企资金来源主要靠定金及预付款拉动。而自筹资金项目受政策管控影响,受到了比较明显的制约,未来地产投资将逐渐转向后周期。

    工业增加值出现一定下滑。我们认为主要源自于三方面因素:(1)、上游原材料涨价,挤压下游制造商进购生产原材料的意愿;(2)、供应链的短期扰动,使得生产略有放缓;(3)、就地过年使得生产前置使得三月份整体生产有所下滑。然而,3 月份的PMI 新订单和生产数据不差。因此,本月的生产回落可能仅为短期扰动,短期内工业生产仍有上行空间。

    风险提示:“新冠”疫情超预期,政策支持力度不及预期。