紫金矿业(601899)：铜量价齐增&成本下降 Q1业绩环比大幅改善

紫金矿业发布2021年1季报，报告期内实现营业收入约475.02亿元，同比增长31.36%，环比增长 15.67%；实现归母净利润约 25.11 亿元，同比增长 141.44%，环比增长29.69%。1 季度对应 EPS 为 0.099 元，去年 4 季度为 0.076 元。

    　　事件评论

    同比，铜锌量价齐增+成本下降，推动 Q1 业绩显著增长：铜板块，铜价 21Q1 均值同比大涨 47%，铜矿产量增长 10%，吨成本同比下降 4%，测算铜板块毛利润41.8 亿元，占公司毛利 58%，贡献同比增量毛利润的 76% ，为公司业绩主要增长项；锌板块，锌价 Q1 均值同增 82%，产量增长 12%，测算贡献增量毛利润 5.47亿元，占全部增量的 17%。黄金成本上行对冲产量及金价上涨，测算 2021Q1 板块毛利润 17.9 亿元，与去年相比小幅下滑 0.27 亿元。

    环比，铜量价齐增&成本改善，为环比业绩改善的主要增长项：21 年 1 季度，铜板块盈利强势对冲金锌弱势，带动业绩环比改善。由于技改及新矿山落地，Q1 铜精矿产量环比增长 17%至 12.68 万吨，吨铜矿成本下降 17%，加之铜行业供需缺口扩大及通胀预期强烈，铜价均值环比上涨 19%。最终测算铜板块贡献环比增量毛利 17.7 亿元，占全部增量的 113% ，为公司业绩主要增长项。黄金业务盈利受金价下跌（-6%）拖累，测算板块毛利润 17.9 亿元，业绩环比减少 3.16 亿元，为Q1 业绩的主要拖累项；铅锌板块，锌价 2021Q1 均值环比增 2%，产量受龙兴等矿山影响减少 2%，测算板块毛利润 6.04 亿元，环比减少-0.67 亿元，小幅拖累公司业绩表现。

    有色核心资产，长期发展空间广阔：紫金作为金铜龙头，依托雄厚优质资源储备（黄金储量超 2300 吨，铜储量超 6200 万吨，均居国内第 1，世界前 10）与强大运营开发能力（国资背景民营风格+自主矿业技术及工程能力+逆周期收购与低成本运营），短期在建矿山放量突出，经营性现金流不断改善，业绩增长确定性强，长期在铜及黄金两条优质赛道不断存量扩产+外延并购，产量增长带动业绩中枢抬升，公司成长主线明朗，发展空间广阔。

    　　预计公司 2021-2022 年 EPS 分别为 0.53 元、0.68 元，对应 PE 分别为 19.20 倍、15.14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 金铜价格大幅波动；

    　　2. 海外矿山建设进度不及预期。