广和通(300638):疫情下逆势高增 蜂窝通信笔电渗透率提升空间仍大

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:阎贵成/武超则/刘永旭 日期:2021-04-19

  事件

      4 月16 日晚,公司发布2020 年年度报告,2020 年公司实现营收27.44 亿元,同比增长43.26%,归母净利润2.84 亿元,同比增长66.76%,扣非净利润2.61 亿元,同比增长66.39%。

      简评

      1、疫情下公司毛利率、净利率、业绩均逆势实现较快提升。

      根据公司此前业绩预告,预计2020 年实现归母净利润2.72 亿元-3.06 亿元,同比增长60%-80%,扣非净利润2.52 亿元-2.86 亿元,同比增长61%-82%。公司2020 年实际实现归母净利润2.84 亿元,扣非净利润2.61 亿元,分别同比增长66.76%和66.39%,落在业绩预告区间,但偏下限。2020 年,公司毛利率28.31%,同比提升1.64pct,净利率10.34%,同比提升1.46pct。疫情之下公司业绩仍实现高增,主要得益于远程办公、在线教育需求爆发,海外笔电模组市场保持高景气。根据Strategy Analytics 数据,2020 年全球笔电出货量达到2.27 亿台,同比增长32%,其中具有蜂窝通信功能的笔电出货量达到1010 万台,同比增长71%,具有蜂窝通信功能的笔电渗透率达到4.45%,同比提升1.03pp。

      2、2020Q4 全球蜂窝通信模组出货下滑,公司收入仍保持稳健。

      2020Q4,公司实现营收7.76 亿元,同比增长32.48%,环比增长10.68%。尽管公司四季度收入增速较二季度(67.86%)、三季度(49.10%)有所下降,但考虑到行业需求同比下滑,实际表现已非常亮眼。根据Counterpoint 数据,2020Q4 全球蜂窝通信模组出货量环比增长9%,但同比下降6%,主要原因是疫情反复、芯片短缺影响了需求的恢复。Counterpoint 数据显示,中国各大通信模组厂商中,只有广和通、美格智能在2020Q4 实现出货量同比、环比双增长,其中广和通市场份额6.8%,位居全球第三位,仅次于移远通信和Thales。公司2020Q2、2020Q3 全球出货量份额分别为7.1%、7.67%,分别位居第三位、第四位。

      3、产品结构、汇率波动影响2020Q4 毛利率。

      2020Q4,公司实现归母净利润0.60 亿元,同比增长20.83%,环比下降30.48%,扣非净利润0.54 亿元,同比增长16.78%,环比下降34.33%,毛利率24.79%,同比下滑1.09pct,环比下滑7.26pct,净利率7.72%,同比下滑0.74pct,环比下滑4.56pct。我们认为,公司2020Q4 毛利率下滑,主要与低毛利的Cat1 模组放量及汇率波动有关。公司2020Q3 的毛利率、净利率均为历史峰值。

      4、期间费用率有所提升,主要与汇兑损失有关。

      2020 年,公司期间费用率为18.37%,同比提升1.15pct,其中财务费用率同比提升1.25pct,主要原因是人民币升值影响汇兑损益。公司2020 年产生汇兑损失3305 万元,2019 年产生汇兑收益318 万元。公司2020Q4 期间费用率为17.65%,同比提升1.40pp,其中销售费用率同比下降2.76pct,管理费用率同比提升1.12pct,研发费用率同比提升0.85pct,财务费用率同比提升2.19pct。

      5、盈利预测与投资建议:公司在PC 模组领域市场份额领先,通过收购Sierra Wireless 车载模组业务完成车联网布局。我们认为,从公司的发展历程来看,公司战略布局领先,执行力较强,在物联网蜂窝通信模组行业脱颖而出,从上市前的中小型通信模组公司成长为具备全球竞争力的行业领先者。市场对于公司在PC 领域的份额存在担忧,我们认为从2021 年的PC 厂商招标来看,公司依然保持了较为领先的份额优势,此外配置蜂窝通信模组的PC 渗透率仍很低,空间仍大。我们维持此前盈利预测,预计公司2021、2022、2023 年归母净利润分别为4.0 亿元、5.2 亿元、6.5 亿元,当前市值对应PE 分别为34X、27X、21X,维持“买入”评级。

      6、风险提示:上游元器件短缺情况超预期;汇兑影响超预期;疫情影响超预期;海外市场受国际环境影响;PC及车载通信模组行业竞争加剧等。