东方盛虹(000301):长丝盈利有望改善 大炼化贡献未来增量

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军/胡歆/刘威 日期:2021-04-19

  2020 年归母净利润同比下滑。2020 年,公司实现营业收入227.77 亿元,同比-8.48%;归母净利润3.16 亿元,同比-80.40%;基本每股收益0.07 元/股。

      公司拟每10 股派发现金红利1 元(含税)。

      2020 年下半年盈利改善。2020 年上半年,受疫情影响,油价下跌、纺织服装需求下滑,涤纶长丝行业景气下滑,公司盈利承压,上半年归母净利润仅0.63 亿元;下半年,随着油价企稳回升,下游需求复苏,公司盈利改善,归母净利润2.53 亿元。

      2020 年公司产销维持稳定。2020 年,公司PTA 产能150 万吨,涤纶长丝产能230 万吨;PTA、涤纶长丝产量分别为152.72 万吨、188.34 万吨,产销率均在100%,同比基本稳定。

      2021 年涤纶长丝行业盈利有望改善。我们预计随着国内外疫情逐步缓解,2021 年下游纺织服装需求有望改善,涤纶长丝行业盈利有望改善。2021 年一季度,公司预计归母净利润5.0-6.6 亿元,同比大幅增长154%-235%,有望创上市以来新高。

      1600 万吨/年盛虹炼化稳步推进,成为未来重要业绩增量。公司1600 万吨/年炼化一体化项目(权益占比77.7%)位于七大石化基地之一的连云港石化产业园,项目总投资约677 亿元,主要包括1600 万吨/年原油加工能力、280万吨/年PX、110 万吨/年乙烯。项目于2018 年12 月正式开工建设,公司预计2021 年底投料试车。截至2020 年底,炼化项目在建工程账面余额近90亿元。

      PTA-涤纶主业产能稳步扩张。2019 年以来产业链龙头主导新一轮产能扩张,我们预计行业集中度有望提升。2021 年公司新增PTA 产能240 万吨/年,项目于2021 年3 月初投产。至此,公司PTA 产能达到390 万吨/年。此外,公司在建25 万吨/年再生纤维等差别化功能性长丝产能,公司预计2021 年底建成投产。

      盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023 年归母净利润分别为16.2 亿元、50.7 亿元和80.9 亿元,EPS 分别为0.34、1.05、1.67 元,2021 年BPS 为3.80 元。参考可比公司估值水平,给予其2021 年4.2-4.5 倍PB,对应合理价值区间15.96-17.10 元(对应2021 年PEG 为0.16-0.17),维持“优于大市”评级。

      风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动;大炼化项目进度不及预期。