紫金矿业(601899)一季报点评：业绩略超预告上限 继续看好产能释放

一、事件概述

    公司4 月16 日盘后发布2021 年一季报，实现营收475.02 亿元，同比增长31.36%，归母归净利润25.11 亿元，同比增长157.58%；扣非归母净利润24.77 亿元，同比增长280.75%。

    二、分析与判断

    业绩：产品量价齐升+降本增效，业绩略超预告上限公司2021Q1 净利润创下历史新高，同比增长141.44%，环比增长29.69%。业绩增长主要源于产量增长和产品价格提升。2021Q1 综合毛利率14.96%，同比提升4.11pct；矿山业务综合毛利率57.25%，同比提升12.58pct。产量方面，矿产金11.18 吨，矿产铜12.68万吨，其中铜精矿9.15 万吨、电积铜2.1 万吨、电解铜1.43 万吨，矿产锌9.63 万吨，矿产银8.44 万吨，铁精矿89 万吨，同比变动5.94%、10.4%、11.91%、15.8%和14.17%。

    矿产金、矿产铜、矿产锌、矿产银和铁精矿售价分别同比变动2.92%、46.99%、81.62%、40.47%和8.21%；成本端，分别同比变动4.8%、-3.65%、-1.84%、10.45%和-14.32%。

    规划：产能规划明确，产能逐步释放

    Timok 上带矿、卡莫阿-卡库拉一系列、巨龙铜矿驱龙一期项目将于2021 年下半年逐步投产，陇南紫金、诺顿金田等技改项目于2021 年下半年逐步投产。公司矿产金2021/2022年产量为53-56 吨/67-72 吨，矿产铜2021/2022 年产量为54-58 万吨/80-85 万吨。

    业务：波格拉金矿有望年内复产

    4 月9 日，BNL 与巴新政府就波格拉金矿未来的所有权和运营权签署框架协议，波格拉金矿有望于年内恢复运营。波格拉金矿将由巴新各方和BNL 组建的新合资公司持有，其中巴新各方持有51%权益，BNL 持有49%，BNL 将继续成为波格拉金矿的运营商。

    三、投资建议

    公司将进入产能放量期，预计2021/2022/2023 年EPS 分别为0.43/0.64/0.76 元，对应当前股价的PE 分别为24/16/13 倍，随着铜金产能的逐步释放，估值将逐步下降，2021 年业绩对应估值处于历史低位，与同业江西铜业（28 倍，2021 年Wind 一致性预期）、云南铜业（29 倍，2021 年Wind 一致性预期）相比较低，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    项目投产进度不及预期，金铜价格上涨不及预期。