容百科技(688005)2020年年报点评:盈利拐点已现 高镍龙头启航

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶 日期:2021-04-19

2020 年公司归母净利润2.13 亿元,同比增长143.7%,符合市场预期。

      2020 年公司营收37.95 亿元,同比降9.4%;归母净利润2.13 亿元,同比增长143.7%;扣非净利润1.6 亿元,同比增长183.7%,非经常性损益主要为0.51 亿元的坏账准备收回;Q4 净利润环比大增,盈利拐点已现。20Q4 公司实现营收14.49 亿元,同比增加32.7%,环比增长30.03%;归母净利润1 亿元,同比转正,环比增长68.22%,扣非归母净利润0.71亿元,同比转正,环比增长72.38%。

    高镍需求高增,公司充分受益,产品结构优化。公司20 年正极销量2.6万吨,同比+20.2%,其中NCM811 销量增长同比翻番。公司积极布局高镍技术,20 年低成本NCM811、Ni90 及以上超高镍系列新品开发完成并推向市场,我们预计公司产品结构中高镍占比进一步提升。根据物理化学协会数据测算,公司在国内高镍正极市占率达到47%,位居第一,我们预计公司将充分受益于下游高镍三元需求高增,出货量有望保持快速增长。

    产能利用率提升,公司盈利拐点已现。20 年公司出货2.6 万吨,对应单吨净利达0.6 万元/吨,其中公司上半年受疫情影响,产能利用率不足50%,我们预计上半年公司单吨盈利达6000 元/吨左右,下半年起产能利用率逐渐恢复,Q4 基本满产,我们预计Q4 公司出货0.9 万吨以上,单吨净利达0.7 万元/吨以上,若加回2 千万比克电池导致的经常性损失及新增费用,单吨净利恢复至0.8 万/吨以上。根据公司一季报预告,我们预计公司21Q1 单吨净利润1.1 万元/吨以上(不考虑股权激励费用),盈利拐点已现。随着21 年全年产能利用率的提升以及前驱体自供比例的进一步提高,我们预计21 年全年净利润有望达到1.2 万/吨左右,未来通过一体化布局及规模效应还将可能超预期。

    扩产提速+大客户放量,未来2 年持续高增。公司现有产能4 万吨以上,且公司20 年H2 启动湖北、贵州(规划10 万吨,一期1.5 万吨建成投产,二期1.5 万吨启动)、韩国(2 万吨)三大制造基地的扩建,预计21 年年底产能达到12 万吨以上。我们预计今年公司出货6 万吨左右,同比增长130%+;22 年出货有望超10 万吨,连续翻番。客户方面,公司深度绑定宁德时代,是宁德时代高镍三元的主供应商,同时21 年公司在韩国建设2 万吨高镍产能配套海外客户,海外客户拓展顺利,21年和22 年 0 :讄 e订单将逐步落地,且海外大客户紧密接触中,海外占比22 年将大幅提升。公司25 年目标30 万吨,远期市占率目标30%,计划在欧洲和北美建设制造基地,服务国际战略客户。

    投资建议:公司为高镍正极龙头,产能利用率提升及一体化生产,盈利水平逐步恢复,未来几年有望维持高增长。我们基本维持前期盈利预测,预计2021-2022 年归母净利6.01/10.56 亿元,预计23 年归母净利15.8亿元,同比增长182%/76%/50%,对应PE 为42x/24x/16x,考虑正极格局好转,公司是高镍龙头,给予21 年60xPE,维持目标价81.6 元,维持“买入”评级。

    风险提示:销量及政策不及预期。